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工商銀行研究報告：存貸同比多增，中收降幅收窄。工商銀行發(fā)布 2025 年一季報，我們點評如下：25Q1 營收、PPOP、歸 母凈利潤同比增速分別為-3.2%、-3.6%、-4.0%，增速較 24A 分別變動 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct。從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模擴張、撥備計提 減輕形成正貢獻，息差收窄為主要拖累。

亮點：（1）堅守主責主業(yè)，Q1 存貸同比多增。資產(chǎn)端，25Q1 末生息資 產(chǎn)、貸款同比分別增長 8.5%、8.5%，增速同比分別放緩 4.6pct、3.15 pct；25Q1 單季貸款增量為 13,108.12 億元，同比多增 271.34 億元， 占 24 全年信貸增量的 57.3%；25Q1 投資類資產(chǎn)增長 9,625.4 億元， 同比多增 5,788.73 億元，增速達 23.6%。結(jié)構(gòu)上，對公貸款為壓艙石， 25Q1 對公增量約為 1.1 萬億元，增量貢獻 84.8%，零售貸款信貸需求 相對疲軟，25Q1 新增 1,820.34 億元。負債端，25Q1 末計息負債、存 款同比分別增長 8.4%、4.0%，25Q1 存款新增 1.59 萬億元，同比多增 810 億元。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。25Q1 末不良貸款率 1.33%，環(huán)比上年 末回落 1bp；測算 25Q1 不良凈生成率 0.50%，同比微升 2bp；撥備覆 蓋率 215.70%，環(huán)比提升 0.79pct。（3）中收降幅收窄。25Q1 凈手續(xù) 費同比下滑 1.18%，雖然延續(xù)下滑趨勢，但降幅明顯收窄。

關(guān)注：（1）息差繼續(xù)承壓。25Q1 凈息差 1.33%，環(huán)比 24A 下降 9bp， 同比 24Q1 下降 15bp。測算 25Q1 單季度凈息差 1.29%，環(huán)比 24Q4 下降 8bp，預計主要受 LPR 下調(diào)、存量按揭利率調(diào)整以及市場利率中 樞低位運行影響，資產(chǎn)端收益率延續(xù)下行勢態(tài)，測算 25Q1 生息資產(chǎn)收 益率 2.78%，環(huán)比下降 22bp；公司加強負債成本管控，疊加手工補息 治理、同業(yè)存款自律、利率兜底條款以及多次存款掛牌利率下調(diào)效應持 續(xù)顯現(xiàn)，測算 25Q1 計息負債成本率 1.63%，環(huán)比改善 17bp。（2）其 他非息波動。24A/25Q1 其他非息收入同比分別變動 9.2%、-10.4%。 Q1 投資收益 133.35 億元、公允價值變動損益-25.38 億元，分別占營 收 6.3%、-1.2%，環(huán)比 24A 分別變動+1.29pct、-2.68pct，預計債券浮 盈有所兌現(xiàn)，25Q1 單季 TPL 新增 462.79 億元，同比少增 99.01 億元。