電力行業2024&1Q2025業績綜述：量與價，難兼得.pdf

電力行業2024&1Q2025業績綜述：量與價，難兼得。火電：成本下行抵御電價壓力，1Q25營收成本增速差回升至1.7pct。火電（含熱電、生物質發電等）板塊47家公司中，24年有25家實現歸母凈利潤同比增長、3 家扭虧為盈，同比下降的有15家，另有2家虧損，2家持續虧損；1Q25有32家實現歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有10家，另有2家出現虧損、 2家持續虧損。24年秦皇島港Q5500動力末煤平倉價均價回落110.42元/噸，大部分省市煤電綜合電價下降但基本保持相對高位；24年火電營收降幅（-1.2%）低 于成本降幅（-3%），歸母凈利潤同比增長24.5%。25年初以來煤價持續下探，1Q25同比下降180.52元/噸，降幅20%。25年年度長協電價分化，以京津唐為代 表的北方電廠整體仍屬于較高水平，降幅有限；以江蘇、安徽、浙江、廣東為代表的東南沿海電廠降幅較大。成本端現貨煤價下降，成本下行抵御電價壓力， 1Q25歸母凈利潤同比增長3.8%。隨著成本端現貨煤價下降、動長協煤履約質量提升，火電盈利能力或有望進一步提高。

水電：1Q25弱來水、強出力，對沖聯動降價。水電（含地電等）板塊的19家公司中，24年有10家實現歸母凈利潤同比增長、有2家扭虧為盈，同比下降的有5家 ；1Q25有9家實現歸母凈利潤同比增長、有2家扭虧為盈，同比下降的有4家、1家出現虧損；1Q25有9家實現歸母凈利潤同比增長、2家扭虧為盈，同比下降的有 4家，另有1家出現虧損、3家持續虧損。 2024年，水電行業整體表現穩定。全國水電發電量12742.5億千瓦時，同比增長10.7%，增速較上年同期提高16.3個百 分點，主要得益于上半年來水豐盈。新增裝機容量1378萬千瓦，同比增長3.2%，設備利用小時數增加219小時至3349小時。A股水電板塊營收1803.41億元，同 比增長1.6%，歸母凈利潤523.93億元，同比增長19.2%，毛利率提升至46.5%。2025年一季度，水電發電量同比增長5.9%，增速較上年同期提升3.7個百分點， 新增裝機213萬千瓦，總裝機容量達到43757萬千瓦。A股水電板塊毛利率和凈利率分別增長2.1和1.1個百分點，盈利能力進一步提升。2025年一季度，全國平均 降水量為47.9毫米，較常年同期偏少20.2%。全國主要江河徑流量較常年同期總體偏少近2成，但9520座重點水庫蓄水量較常年同期偏多近1成。

新能源：核電新增核準連續4年破10臺，風、光棄電率拐點隱現。2024年8月19日，國常會核準5個核電項目共計11臺機組，分別屬于中核（江蘇徐圩一期，3個 機組）、中廣核（招遠1-2號&陸豐1-2號&三澳3-4號，6個機組）、國電投（白龍核電一期，2個機組）。2025年4月27日，經國務院常務會議審議，決定核準5 個核電項目10臺機組，分別屬于中核（三門5-6號，2個機組）、中廣核（防城港5-6號&臺山3-4號，4個機組）、國家電投（海陽5-6號，2個機組）、華能（霞 浦1-2號，2個機組）。2025年是連續第4年核準10臺及以上，延續高核準節奏。2024年，風電和光伏發電均呈現快速增長態勢，風電發電量同比增長11.1%，光 伏同比增長28.2%，新增裝機規模持續提升，光伏裝機容量增速達45.2%。進入2025年一季度，風電發電量同比增長9.3%，光伏同比增長19.5%，兩者均延續了 增長勢頭，為新能源發展持續注入動力。