25Q1銀行業跨境流動性跟蹤：港元觸及強方保證，資本正從美國向亞洲遷徙.pdf

25Q1銀行業跨境流動性跟蹤：港元觸及強方保證，資本正從美國向亞洲遷徙。本期觀察區間：2025/4/26-2025/5/2，數據來源于 Wind、同花順。

本期港幣近 5 年來首度觸發聯系匯率強方兌換保證。根據中新社，5 月 3 日晨間，隨著港元匯率持續走強并觸發 7.75 兌每美元的強方兌換保 證，為近 5 年來首次，香港金融管理局于美股交易時段后披露：其已 入市承接 60 億美元沽盤，向市場注入 465.39 億港元資金。香港自 1983 年起開始實施的聯系匯率制度，港元兌美元存在正常浮動區間：7.75 （強方兌換保證）至 7.85（弱方兌換保證）。當有大量外來資金流入香 港，對港元的需求大幅增加時，港元會面臨升值壓力。一旦港元匯率觸 及或極接近強方兌換保證水平，香港金管局就會買美元、沽港元，將港 匯穩定在不低于 7.75 的水平。近期港幣大幅升值主要原因可能有三： （1）美元降息使套利交易回報率下降，同時特朗普關稅政策加劇外部 資金避險需求；（2）股票投資相關的港元需求有所增加，年初以來港 股在 SDR 主要經濟體中表現靠前；（3）5 月以來亞洲主要經濟體貨幣 兌美元普遍大幅升值，可能主要由于多為出口導向型國家，擁有較大 規模美元資產頭寸，資金從美元撤出回流本國，因此貨幣升值。本期新 臺幣、韓元、離岸人民幣、新加坡元、泰銖、港元兌美元分別升值 5.4%、 2.1%、1.1%、0.9%、0.8%、0.1%，由于香港的聯系匯率制度導致港 幣升值彈性較小，因此資金流入量可能更多，資產價格彈性可能更大。

匯率走勢：人民幣兌SDR如期升值。本期末SDR兌人民幣貶值0.22%， 其中美元、歐元、100 日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別為 7.23、8.19、 5.00、9.60，較期初分別貶值 0.84%、1.26%、1.44%、1.09%。非農 就業超市場預期，本期美元指數小幅回升 0.46%。但離岸人民幣兌美 元繼續升值，人民幣對 SDR 轉向升值，印證了我們前期看法。

中美利差：中長期中美利差走擴。10Y 國債利率回落 4bp，10Y 美債 利率回升 4bp，中美利差走擴 8bp。5 月以來美債利率大幅上升 16bp， 可能由于市場預期日本正考慮以拋售美債為籌碼，尋求美國在談判中 讓步。測算 10Y 美債人民幣套利實際年收益率較上期末上升 0.24pct。

中國資產全球表現：中國資產表現較弱。本期香港恒生指數上漲 2.4%， 中資企業指數上漲 0.7%；美國納指上漲 3.4%，中國金龍上漲 3.1%。

主要經濟體股指表現：A 股表現較弱。本期萬得全 A 基本與上期末持 平，SDR 主要經濟體股指普遍上漲，A 股表現較弱。

SDR 主要經濟體跟蹤：中國 4 月制造業 PMI 回落；美國 25Q1 經濟增 速下行，4 月就業數據超預期，制造業 PMI 有所回落；歐元區 4 月經 濟增長放緩，通脹回升，服務業 PMI 回落；日本 4 月景氣指數回升。