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互聯網傳媒行業分析：騰訊混元開源HunyuanCustom，關注蘋果外鏈支付訴訟進展。投資建議：（1）互聯網：建議關注社交媒體，微博、嗶哩嗶哩、微信 等社交媒體均探索內容+AI搜索，騰訊Allin元寶，接入deepseek。短 視頻：字節在多模態模型和ai應用領域全面布局，國內和海外均加大 投入；快手主要聚焦可靈視頻模型的迭代和商業化，從流水來看，環 比增長較快，可靈2.0領先國內同行發布。長視頻：25年關注產品的創 新（題材創新，形態向短迭代），以及生態融入微短劇帶來的潛在積 極變化，我們認為短期賽道利潤承壓，但長劇的持續性擔憂或被過慮， 靜待產品周期帶動預期翻轉。音樂流媒體：通過運維帶動會員規模和 ARPU的雙向優化，TME和云音樂均有較強的持續的成長性，TME 25 年切換提價邏輯（潛在收并購），網易云音樂會員數增長快于行業水 平。潮玩+IP賽道：泡泡瑪特今年的看點在于美國市場的開發，以及IP 超預期帶來的持續動能，我們看好我們都是星星人、CRYBABY等IP 的持續潛力。同時建議關注閱文的IP衍生品業務帶來的潛在增量。本 地生活我們對美團維持推薦，我們依然認可美團在本地生活領域龍頭 的位置，今年核心本地商業業務在大會員體系下料有運營效率的進一 步提升。海外業務有望在沙特、巴西等地有亮眼進展；閃購增速強勁， 建議在1Q業績后持續關注。（2）游戲：我們持續推薦游戲板塊，建 議關注國內政策端的表現改善以及海外的產業趨勢變化帶動下的估 值提升機會。（3）出版：關注“高紅利”和“AI應用”兩條投資 主線。（4）影視：春節檔后市場 缺乏頭部影片上映，票房大盤持續低迷，關注暑期檔影片的定檔情況 和行情表現。（5）廣告：廣告營銷公司加速推動AI Agent 在主業落地，有望實現降本增效。（6）建議關注 央國企改革和市值管理方向。