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昆侖能源研究報告：依托中國石油平臺優勢，天然氣終端業務高質量發展可期。中國石油旗下天然氣終端業務公司，盈利修復分紅提升。公司是中國石油旗 下唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺企業，業務涵蓋城市燃氣、LNG 工廠、LNG 接收站等，2024 年公司實現歸母凈利潤 60 億元，同比增長 4.9%。 公司制定派息率提升計劃，2024 年派息率達到 45%。公司聚焦天然氣銷售主 業，在天然氣需求中長期增長的趨勢下，公司毛差有望持續修復，業績和估值 有望持續上行。

天然氣銷售市場開拓大力推進，中國石油優質氣源構筑資源端優勢。公司天 然氣銷售業務保持良好的成長性，2016-2024 年，公司天然氣銷售業務營收 CAGR 為 13.7%，稅前利潤 CAGR 為 15.7%。公司中西部地區城燃項目占比 較高，持續開拓零售氣市場，其中工業用氣增長迅速，2018-2024 年公司工 業用氣銷售量 CAGR 為 24.35%?？毓晒蓶|中國石油天然氣股份公司為公司提 供可靠穩定的資源保障，助力公司有效執行價格聯動長效機制，公司 24 年購 氣成本為 2.437 元/方，相較其他城燃公司具備優勢。2024 年公司毛差為 0.47 元/方，同比下降 0.03 元/方，主要是加氣站業務調整的結構性影響，隨著業 務結構性調整結束，公司有望繼續受益于穩定的氣源供應和天然氣市場化改 革，毛差有望持續改善。

LNG 接收站貢獻穩定利潤，逐步退出上游業務降低周期屬性。公司已建成并 運行江蘇、唐山兩座 LNG 接收站，合計接卸能力 1300 萬噸/年，LNG 接收站 負荷率持續高位運行，2024 年，LNG 接收站貢獻稅前利潤 35.77 億元，稅前 利潤率為 75%。公司 LNG 處理單價穩定在 0.30 元/方的水平，LNG 處理單位 稅前利潤位于 0.21-0.22 元/方之間，為公司貢獻穩定的營收及利潤來源。公 司運行 14 座 LNG 加工廠，受益于委托加工 LNG 量的增長，公司 LNG 加工負 荷和盈利能力提升。公司原油權益銷量逐年下降，即將完成從上游石油勘探向 天然氣終端利用的主營業務戰略轉型，周期屬性逐漸減弱。