消費電子行業深度跟蹤報告：關稅壓力邊際緩解，聚焦AI創新及低估優質公司布局機遇.pdf

消費電子行業深度跟蹤報告：關稅壓力邊際緩解，聚焦AI創新及低估優質公司布局機遇。近期關稅壓力邊際緩解，我們建議聚焦AI端側、汽車智能化等創新主線，看好消費電子板塊修復彈性；蘋果業績會表示在其庫存和供應鏈優化下 Q2 受 關稅影響很小，我們認為后續其仍有望最大化規避潛在的 232 行業關稅。

終端景氣與創新跟蹤：Q1 終端出貨延續增長，關注關稅、AI 創新對銷量 的影響。

1）手機：Q1 出貨同比+1.5%，全年關注關稅、AI 創新及國補對銷量的影 響。Q1全球/中國智能手機出貨同比+1.5%/3.3%，全球同比增長主要系需求 回暖疊加為應對關稅蘋果等品牌有提前備貨，而中國增速較高因國補有一定 拉動，產業鏈預測 25 年全球智能手機市場延續弱復蘇，但關稅帶來的影響 仍需觀察；蘋果表示并未看到關稅導致需求提前大幅釋放，通過提前備庫和 供應鏈優化等使得Q2關稅影響很有限，我們判斷iPhone產能在印度已布局 15-20%，通過與中國產能分段協作在未來有希望提升到 30%，能較好覆蓋 對美出口產能，因而蘋果 iPhone 等產品通過全球化布局能最大化規避關 稅，并關注WWDC大會AI創新；國內安卓品牌在北美銷量很低，而三星敞 口較大，建議后續關注安卓品牌端格局的變化，同時關注國補、AI 及光學創 新等因素對于銷量的驅動。

2）PC/平板：Q1 PC 出貨同比+4.9%，華為發布折疊及鴻蒙 PC，關注 COMPUTEX大會AI PC新品發布。Q1全球PC出貨量同比+4.9%至6320 萬臺，主要系為應對關稅有提前發貨，以及 Win10 換代和 AI 創新亦帶來一 定拉動，產業鏈預計 25 年望延續溫和復蘇但仍需觀察關稅影響；創新方 面，聯想5月創新科技大會發布搭載天禧個人超級智能體的AI PC新品，同 時關注5月下旬COMUTEX上的AI PC新品發布，預計AI PC帶來的影響 將在25-27年更為顯著。此外，華為發布首款折疊電腦MateBook Fold等多 款搭載鴻蒙系統的電腦新品。

3）可穿戴：Q1 AI眼鏡出貨60萬同比+216%，影石創新發布X5全景相機 引發關注。Q1 AI眼鏡出貨60萬同比+216%，主要系Meta Rayban眼鏡推 動，后幾個季度預計陸續會有新品上市，包括Meta Q3預計會發布多款不同 功能和形態的 AI 眼鏡，以及小米/阿里/三星等十幾個品牌，產業鏈預計 25 全年銷量同比+135%至550萬臺；運動相機方面，影石創新發布旗艦級全景 相機X5，發售后引發熱烈關注，并關注大疆近期新品發布。

產業鏈跟蹤：關注關稅擾動對供應鏈的實際傳導，以及核心零件環節創新趨勢。

1）品牌商：蘋果Q2預計收入同增個位數、關稅導致成本增9億，關注華 為、小米新品發布。蘋果：Q2 展望優于市場預期增長，表示在其庫存和供 應鏈優化下Q2受關稅影響很小，我們認為后續其仍有望最大化規避232行 業關稅；華為：發布國內首個高速 L3 商用解決方案、全球首款鴻蒙折疊屏 電腦，手機領域 Q1 銷量同比+12%，6 月 Pura 80 即將發布；小米：預計 Q1 手機+IoT業務收入同比高增長；自研3nm芯片玄戒O1已開始大規模量 產，關注芯片、手機及 YU7 等重磅新品發布進展；傳音：Q1 業績同比下 滑，主要系去庫存、高基數及費用剛性等因素，擴品類&移動互聯業務持續 進展；安克：Q1 業績延續高增，我們認為關稅長期看對公司影響有限，公 司可通過產品創新、品牌心智建設、全球化柔性供應鏈、非美市場拓展等降 低影響。

2）整機組裝：中美談判為關稅問題帶來轉機，中長線把握 AI 端云側創新 大周期。美國濫施關稅政策引板塊前期出現較大調整，而近期中美關稅談判 緩解程度超預期，為板塊帶來轉機。