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銀行業專題報告：利率上市銀行年報的五點細節。從 2024 年上市銀行年報出發，不難理解本次存款利率調降幅度超預期，債市 看多依舊是大方向。一是宏觀壓力，資產擴張頭部集中化，貸款難、票據沖量， 個人貸款低增與存款高增和存款定期化并存，按揭貸款增長繼續放緩；二是銀 行自身層面，資產荒壓力下，銀行更加依賴債券投資，而且商業銀行資本新規 導致金融投資標準化，直接投資和委外投資都更青睞純債，直接利好利率債、 中高等級信用債。

具體來看，第一，銀行資產增速擴張難，貸款投放難是核心問題。2024 年貸 款規模同比增速大幅下滑，票據貼現占比升至歷史高位，個人貸款占比持續下 降，表明全年貸款投放主要依靠公司貸款和以票沖貸。

第二，銀行凈息差進一步收窄。2024 年銀行凈息差進一步收窄，下半年收窄 速度有所放緩。LPR 和存量住房按揭貸款利率整體下調是凈息差收窄主因，而 下半年銀行存款利率大幅下調帶動凈息差收窄速度放緩。生息資產收益率降 幅顯著高于計息負債成本率降幅。

第三，資產擴張頭部集中化：一是銀行資產擴張以大行為主，國有大行的資產 同比增速持續高于銀行業整體；二是大行對于重點區域貸款投放增多，而非正 常貸款占比以及不良率的降幅則低于其他類型銀行；三是長三角、珠三角不良 率顯著上升。

第四，個人資產負債表壓力。個人住房貸、經營貸占比下滑，表明居民對于房 地產的需求持續走弱；此外，各類個人貸款不良率顯著上升，個人存款增速上 升，個人存款定期化趨勢更加明顯。

第五，小型金融機構對金市投資的依賴度更高。2024 年農商行投資凈收益同 比大幅增長，公允價值增速降低。同時，今年一季度農商行 AC 賬戶占比大幅 下降，表現出兌現浮盈的需求較大。