策略深度研究：港股重估蓄勢待發.pdf

策略深度研究：港股重估蓄勢待發。投資者需戰略性重視港股市場的配置價值。5 月20日，寧德時代在香港聯交所敲鐘上市。在全球投資者對美元資產心 存憂慮的背景下，寧德時代收獲了大量來自不同國家、不同類型資金的投資， 截至最新交易日仍較 A 股出現大幅溢價。這深刻體現了港股市場發生的結 構性變化，這種變化在過去數年市場周期性偏弱的“掩蓋”下或被低估。

港股低估值由來已久，根本原因在結構和交易機制差異

恒生指數當前動態PE 10倍左右，在全球依然是估值洼地。且在過去幾十 年，其估值都圍繞10倍上下波動，幾乎在投資者心中形成了隱形的定價錨。 港股低估值長期存在，根本原因還是香港市場的結構和交易機制。港股盈利 和流動性來源不一致、外資和機構持股占比高、過去板塊分布過度集中在價 值型股票等，共同造成了過去港股低流動性和低成長性的特點。

低估值錨定效應正在被打破，港股出現了結構性變革

2018 年港交所改革已經撬動了港股結構性變革的齒輪。港股流動性和成長 性在這幾年已經得到了很好的改善。

流動性角度，2025年至今港交所日均成交金額已經是2018年的2.8倍。截 至2025年5月22日，外資主要追蹤的MSCI中國指數超過80%的權重都 是港股。南向資金交易占比也上升至23%。成長性角度，目前消費+科技在 港股市值已經占到了半壁江山，中國10家科技巨頭公司（阿里、網易、比 亞迪、中芯國際等）在港股流通市值占比已經接近 30%。港股重要稀缺標 的推動了好公司和流動性的雙向循環。無論是流動性差，還是低成長性，都 不應該是當前港股的標簽。港股估值中樞相對A 股（流動性）和美股（成 長性）都有提升空間。這些變化在市場偏弱時并未得到足夠重視。但“9·24” 行情、DeepSeek行情到本周的寧德時代上市，都在持續明確這種變化的意 義。量變引起質變，港股估值生態需要重塑。

周期性改善提供催化劑，我們看好港股市場相對表現

年初以來，內需邊際修復、產能出清進入“沖刺期”，宏觀增長變化好于 24 年底預期。4 月貿易風險上升又進一步測試了在中美貿易摩擦風險下的市場 底部區間。雖然未來關稅問題不排除依然有反復，美債利率高企、美股壓力 等都可能擾動市場短期表現。但港股風險溢價和經濟的尾部風險都明顯減緩， 震蕩中樞理應上行。此外，宏觀增長韌性好于預期，人民幣匯率及人民幣資 產都有一定補漲空間（參考華泰宏觀5月22日報告《人民幣或將有升值動力》 及報告《香港資產相對優勢凸顯》）。港股有望在今年繼續獲得相對表現。

戰略配置關注潛在AH溢價收窄標的和科技消費，戰術配置推薦金融、媒體 與娛樂、非必需消費品分銷與零售

戰略配置上，AH溢價有結構性收窄趨勢，但并非所有兩地上市公司都可以 推薦。重估的邏輯在相對A股流動性折價收窄，大市值公司更受資金青睞。 我們在正文中篩選出 10 只股票供投資者參考。對非兩地上市公司，科技+ 消費的成長性標的依然是內外資配置香港的核心資產，且這些標的相對美股 頭部科技企業前向3年PEG仍被低估，有重估空間。戰術配置上，我們篩 選對基本面和人民幣匯率敏感的板塊判斷勝率，篩選外資配置敞口大且也有 望得到南下共振的板塊判斷賠率。兩者交集的行業是金融，媒體與娛樂、非必需消費品分銷與零售。