自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列專題報(bào)告：港股自由現(xiàn)金流行業(yè)比較.pdf

自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列專題報(bào)告：港股自由現(xiàn)金流行業(yè)比較。港股自由現(xiàn)金流回報(bào)領(lǐng)先行業(yè)：煤炭、工用運(yùn)輸、主要零售商、石油天然 氣、電訊。最直接的比較資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流性價(jià)比，即對(duì)比恒生二級(jí)非金融 行業(yè)近 10 年平均的自由現(xiàn)金流回報(bào)率（FCFF/MV）來(lái)看，領(lǐng)先且 2024 截面 為正行業(yè)分別為煤炭 17%、工用運(yùn)輸 14%、主要零售商 11%、石油天然氣 10%、電訊 10%，基本為消費(fèi)&服務(wù)&資源類行業(yè)，其創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流體量 相對(duì)于市值水平來(lái)說性價(jià)比顯著；而相對(duì)現(xiàn)金流回報(bào)最靠后的行業(yè)包括農(nóng) 業(yè)、半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備服務(wù)、媒體娛樂、貴金屬、藥品生物科技，其平均自 由現(xiàn)金流回報(bào)為負(fù)，表明行業(yè)整體基本未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流創(chuàng)造，投資邏輯主要為 EPS 彈性。

從自由現(xiàn)金流相關(guān)基本面數(shù)據(jù)來(lái)看： 1）資本開支比例（CAPEX/EBITDA）：近 10年平均為主要零售商 31%、紡服 32%、軟件服務(wù) 33%、專業(yè)零售 38%、家電 39%、煤炭 39%比例較低； 2）凈營(yíng)運(yùn)資本變化比例：近 10 年平均較低的為農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、汽車、旅游消 閑設(shè)施； 3）自由現(xiàn)金流比例：近 10 年平均相對(duì)領(lǐng)先的為主要零售商 62%、軟件 52%、紡服 50%、煤炭 48%、工用運(yùn)輸 45%； 4）股東回報(bào)比例：自由現(xiàn)金流比例平均為正的行業(yè)中，近 10 年股東回報(bào)比 例平均相對(duì)領(lǐng)先的為家電 30%、煤炭 29%、紡服 29%、主要零售商 28%； 5）自由現(xiàn)金流剩余比例：近 10 平均相對(duì)領(lǐng)先的為主要零售商 34%、軟件 33%、資訊科技器材 27%、建筑 22%、工用運(yùn)輸 21%、紡服 20%。

港股自由現(xiàn)金流回報(bào)率較高行業(yè)梳理

1）互聯(lián)網(wǎng) FCFF 回報(bào)率為 6%，生態(tài)流量持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自由 現(xiàn)金流充裕的核心邏輯，主要在于龍頭企業(yè)依托龐大用戶生態(tài)與流量變現(xiàn)效 率的提升。從基本面的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng) FCFF/EBITDA也改善至 2024的 88%。另一方面在 AI產(chǎn)業(yè)鏈下游需求爆發(fā)的背景下，互聯(lián)網(wǎng)大廠或已 開啟新一輪資本開支擴(kuò)張趨勢(shì)，如 24 年互聯(lián)網(wǎng) CAPEX/D&A 已重新回升至 1 以上，在前端 EPS 預(yù)期彈性增長(zhǎng)的同時(shí)，關(guān)注后端對(duì)現(xiàn)金流的消耗程度。 2）煤炭 FCFF 回報(bào)率 8%，需關(guān)注煤價(jià)中樞見底情況。行業(yè)整體自由現(xiàn)金流 情況由于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革推行、產(chǎn)能出清后，煤價(jià)中樞大幅提升改善煤企盈 利能力，對(duì)比 08-15 年 FCFF/EBITDA 平均僅為 5%，16-24 平均顯著提升至 58%。當(dāng)前煤價(jià)已從 24 年底持續(xù)下行至今，需關(guān)注往后煤價(jià)中樞見底情況。 3）工用運(yùn)輸 FCFF 回報(bào)率為 19%，港口及鐵路公路為現(xiàn)金流穩(wěn)定細(xì)分、航運(yùn) 為周期貢獻(xiàn)。從工用運(yùn)輸 2024的 1747億 FCFF絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，航運(yùn)港口 1403 億、鐵路及公路 230 億為主要貢獻(xiàn)細(xì)分。而除去上述細(xì)分方向，物流行業(yè)在 整體由份額競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向追求經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的過程中，資本開支力度收縮也使得 FCFF 不斷充裕。 4）主要零售商 FCFF 回報(bào)率為 18%，行業(yè)存量、企業(yè)主動(dòng)優(yōu)化改善現(xiàn)金流。 最突出特征即 CAPEX/D&A 已連續(xù)多年低至 0.5，為盈利規(guī)模收縮背景下、 FCFF/EBITDA 依然高達(dá) 79%做出主要貢獻(xiàn)。 5）石油天然氣 FCFF 回報(bào)率為 6%，資本開支周期平穩(wěn)下現(xiàn)金流穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注油價(jià)下行壓力，如 25 年初以來(lái)油價(jià)仍在全球需求走弱、關(guān)稅事件影響下 持續(xù)探底。 6）電訊 FCFF 回報(bào)率為 11%，關(guān)注 5G 下沉及算力投入消耗現(xiàn)金流程度。行 業(yè)自由現(xiàn)金流充裕的核心邏輯，源于用戶規(guī)模剛性、資本開支長(zhǎng)期克制。龍 頭企業(yè)已進(jìn)入“高現(xiàn)金流-高分紅-低波動(dòng)”良性周期，現(xiàn)金流回報(bào)凸顯。