礦業巨頭啟示錄系列專題報告：跨越時空的成長，打造一流銅企——FCX和紫金.pdf

礦業巨頭啟示錄系列專題報告：跨越時空的成長，打造一流銅企——FCX和紫金。本篇作為“礦業巨頭啟示錄系列報告”的第二篇，選取自由港（FCX）和紫金 礦業進行分析。我們選取的 2 家公司均屬于銅行業的龍頭，但所處的階段有 所不同。紫金作為高速成長的企業，其并購意識、降本文化、培養核心技術等 方面值得我們學習；FCX/PD（FCX“蛇吞象”并購 PD 之后，一舉成為最大 的銅企）經歷過多輪并購之后，已進入較為成熟階段，“如何將現有資產利用 最大化”、“如何能從周期性行業波動中屹立不倒”等方面，值得我們深思。

從生命周期來看：

1）發展初期：紫金和 PD 均先深耕本土銅礦。 紫金和 FCX/PD 以自有礦山入手，借力“協同效應”，從而繪制“以點到面” 的國內礦業版圖。其中，并購擴張的契機包括“順勢而為”（紫金礦業）、“收 購破產同行”（PD）等。

2）步入成長快車道：并購鑄就礦業龍頭。 從并購資產類別來看，FCX/PD 以收購公司為主，收購契機是“在確保自己抗 風險能力較強的情況下，收購破產的競爭對手，從而獲得多個棕地礦山資源”； 紫金早期更多偏向以收購單個礦山為主，收購策略主要看性價比，往往逆周 期收購的特性較為明顯，收購契機主要依靠自己的“金剛鉆”（如低品位礦山 運營能力），收購資產則以綠地項目居多。 從并購方式來看，紫金礦業并購主要以公司自籌（自有現金+銀行借款）為主， 符合礦業公司發展規律。FCX 大金額的并購主要采用“股權+現金”形式。

3）成熟期：FCX 更關注新技術應用，并購積極性有所下降。 FCX 自并購 PD 之后，銅礦資產體量已位于全球前列，對并購的熱情削減， 反而更注重于“新浸出”計劃和新科技應用，如希望利用積累的廢石庫存資源 再造一座礦山，實現低成本運營，將現有資源利用最大化等。

從發展共性/特性來看： 擁有充足的現金流、借助資本市場融資、技術創新、管理變革、降本增效等方 面貫穿了 2 家頭部礦企的成長史。 1） 屹立不倒的百年公司——FCX/PD：文化和管理變革、充足現金流、周期 低點并購成為 PD 抵擋周期性波動的主要原因。 2） 快速崛起的紫金礦業：培養自己核心競爭力（如處理難選冶的礦山）、企 業文化驅動運營成本下降、逆周期并購等是紫金快速成長的重要原因。

穿越周期的并購智慧：成敗分野的并購經驗

原業主為何出售？——“抗風險力差”（如前期的過度擴張、資產單一在海 外、國別政策不確定性）、“忽略市場聲音、股東出售意愿強”、“原業主有 融資需求”、“銅非原業主主業”、“管理層自身問題”等。 并購失敗案例歸因：對當地文化了解不深入；綠地項目能否順利投產等。