紡服輕工行業(yè)分析報(bào)告：供給創(chuàng)新，新消費(fèi)的底色.pdf

紡服輕工行業(yè)分析報(bào)告：供給創(chuàng)新，新消費(fèi)的底色。核心邏輯：消費(fèi)需求從總量走向結(jié)構(gòu)，供給創(chuàng)新開拓新機(jī)遇。需 求側(cè)看，2024 年消費(fèi)景氣度偏弱且存在內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。我們認(rèn)為 在消費(fèi)疲軟、人口見頂?shù)拇蟓h(huán)境下，消費(fèi)的投資機(jī)會正從總量走 向結(jié)構(gòu)甚至是個股，需求側(cè)要密切關(guān)注新的趨勢，如新的人群正 在成長起來（二次元成長一代等）、消費(fèi)心理變遷（消費(fèi)理性化、 滿足情緒價(jià)值等）。且這些公司可以通過社交新媒體進(jìn)行病毒式 傳播的種草效應(yīng)，社交屬性進(jìn)一步放大傳播效應(yīng)、形成增長閉環(huán)。 后續(xù)更為重要的是關(guān)注供給側(cè)如何創(chuàng)新來滿足這些新需求甚至 有時(shí)候是供給創(chuàng)造需求。我們覆蓋的老鋪黃金（高端古法金第一 品牌）、錦波生物（醫(yī)美膠原蛋白注射針劑龍頭）、布魯可（國 內(nèi)玩具積木人龍頭）、思摩爾國際（新型煙草龍頭）均是重要代 表，首創(chuàng)新產(chǎn)品并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

黃金珠寶：從渠道時(shí)代邁向品牌和產(chǎn)品時(shí)代。2016 年足金國標(biāo)的 變化為黃金飾品的產(chǎn)品力提升帶來更多可能，隨著 3D、5G、金 鑲鉆等工藝革新和國潮崛起趨勢，黃金珠寶行業(yè)迎來從渠道時(shí)代 向品牌和產(chǎn)品時(shí)代的轉(zhuǎn)變。老鋪黃金作為古法黃金第一品牌，是 古法黃金、足金鑲鉆、足金燒藍(lán)等品類的開創(chuàng)者，產(chǎn)品設(shè)計(jì)融合 了傳統(tǒng)文化元素和現(xiàn)代國際審美，引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品趨勢。老鋪黃金 以產(chǎn)品、渠道、服務(wù)等系統(tǒng)化的高端定位搭配較少的溢價(jià)水平， 受益于高端消費(fèi)理性化趨勢，品牌勢能爆發(fā)、取得高速成長。

I P 潮玩：情緒消費(fèi)拉動需求，供給創(chuàng)新驅(qū)動高增。對情緒價(jià)值的需求帶動基于 IP 開發(fā)的相關(guān)文創(chuàng)、玩具消費(fèi) 崛起，尤其是角色形象類產(chǎn)品，容易與人產(chǎn)生情感連接。布魯可采用標(biāo)準(zhǔn)件+特征件方式，以積木的理念做手辦， 標(biāo)準(zhǔn)化程度高于萬代，角色還原度接近萬代、高于樂高積木，開創(chuàng)“積木人”這一品類，在供給端，為消費(fèi)者同 時(shí)提供了好玩的體驗(yàn)和便宜的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增。

醫(yī)美：產(chǎn)品驅(qū)動型賽道，再生/膠原蛋白新材料開辟新的增長點(diǎn)。醫(yī)美行業(yè)具備高壁壘（技術(shù)、醫(yī)藥監(jiān)管、獲證 審批等），是典型的產(chǎn)品/牌照驅(qū)動型賽道，通常由上游廠商供給端創(chuàng)新和變革，引領(lǐng)下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)和求美者醫(yī) 美需求，目前正從玻尿酸→再生材料→膠原蛋白材料更迭，一方面可以挖掘消費(fèi)潛力、另一方面可對于老產(chǎn)品 進(jìn)行替換。以重組膠原蛋白醫(yī)美賽道純正標(biāo)的錦波生物為例，2021 年全行業(yè)首張重組膠原蛋白注射三類證獲批 后開啟增長曲線,公司目前手握市場唯三重組人源化膠原蛋白植入劑產(chǎn)品（凍干纖維-水光、至真（10mg，主打韌 帶滋養(yǎng)）、凝膠-填充）、競爭格局良好，并不斷通過新的打法和加強(qiáng)機(jī)構(gòu)深耕帶動產(chǎn)品放量。25 年 4 月主打面 中部增容的重組膠原蛋白低溫凝膠獲批，打開填充市場，后續(xù)有望替代部分動物源膠原蛋白和再生材料市場。

新型煙草：產(chǎn)品創(chuàng)新推動新型煙草對傳統(tǒng)煙草的快速替代。基于煙草市場廣闊的市場空間，供給側(cè)的進(jìn)步、新 產(chǎn)品對舊產(chǎn)品的替代，如尼古丁鹽、加熱不燃燒、霧化陶瓷芯等技術(shù)的出現(xiàn)，帶來的增長往往是爆發(fā)式的，供 給是需求的決定因素。菲莫國際是加熱不燃燒產(chǎn)品的開創(chuàng)者，自 2014 年推出以來，其 IQOS 產(chǎn)品已經(jīng)歷過多次 迭代，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、續(xù)航、加熱技術(shù)等維度持續(xù)優(yōu)化，截至 2024 年末，用戶數(shù)量已達(dá) 3220 萬人。2024 年 11 月 思摩爾國際攜手大客戶推出 HNB 新品，有望成為公司第二增長曲線。