汽車行業深度研究報告：2024全球車企成本分拆，國內車企盈利能力提升，追趕海外車企高盈利.pdf

汽車行業深度研究報告：2024全球車企成本分拆，國內車企盈利能力提升，追趕海外車企高盈利。我們整理了海外及國內共26家主要/重點車企的盈利能力及成本結構數據，以 對比跟蹤海外及國內車企財報數據背后的特征和趨勢。本文中，財務指標經過 統一口徑調整；由于數據披露問題，不同指標/年份計算車系平均數所用車企略 有不同；除ASP使用加權平均數外，車系平均數使用算術平均數。其中本田、 豐田財年與自然年不一致（上年4月至當年3月），利潤表匯率換算使用年平 均匯率、資產負債表使用年末當日匯率。

盈利能力上，海外車企平均調整后毛利率高于國內自主7PP（2024年）。較 2023年海外豪華-1.2PP、海外普通-0.1PP、國內自主+1.3PP，海外車企受成本、 銷量、電動化的影響下滑，國內自主隨新能源銷量規模化而改善。

海外車企毛利率更高的原因主要為：

1） 海外汽車產品結構更高端：海外車企ASP高于國內車企，海外市場起步更 早，目前已以增換購為主，其定價能力和產品結構顯著高于國內車企。

2） 海外汽車市場競爭更穩定：過去5年海外與國內車企ASP差距拉大，相較 于國內，海外汽車市場競爭格局較穩定、競爭較平穩，直接影響了車企盈 利能力。

海外車企平均調整后凈利率高于國內自主約5PP（2024年）。相比2023年海 外車企下滑、國內車企改善，與毛利率呈現相同變化趨勢。海外車企費用率更 高（主要由更高人工成本所致），因此海外與國內車企凈利率差異小于毛利率。

海外車企單車凈利為國內車企的5~7倍，由高ASP與高凈利率共同導致：2024 年調整后單車凈利，海外豪華1.9萬元>海外普通1.5萬元>國內自主0.3萬元， 從自主車企相對更高的出口單車凈利也可以看到上述海外車市定價和競爭的 特征。相比2023年，海外豪華-0.7萬元、海外普通持平，國內自主+0.6萬元， 海外豪華受到歐洲能源和人力成本的影響，國內自主受電車規模上量、成本改 善而提振盈利。

成本結構上，海內外車企的差異與變化更多體現在研發與銷售費用占比上。 2024年車企可大致拆解為，總成本100%=COGS 86%+銷售費用6%+管理費用 3%+研發費用5%+財務費用0%。

1） 橫向對比：海外研發費用、銷售費用占比更高，均高于國內車企約0.5PP。

2） 縱向對比：近5年，海外銷售、研發費用占比下降，而國內占比提升。體 現國內車企在競爭、電動、智能的大背景下銷售、研發投入的持續增加， 而海外研發/總成本占比下降主要受到COGS占比提升的影響，估計與整 體材料成本上升有關。