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山東黃金研究報告：內增外延，有望充分受益于金價上行周期。資源稟賦優勢突出的國內黃金領先企業。公司于 2003 年上市，通過持續整合及內部挖潛， 擁有三山島、焦家金礦、貝拉德羅金礦等 16 座境內外在產金礦，主力礦山位于山東膠東 地區，是世界第三大黃金富集區。截至 2024 年底，公司共擁有權益黃金資源量 2058 噸， 平均品位 2.35 克/噸，資源稟賦優異。24 年公司礦金產量 46 噸，相當于國內礦山企業礦 產金總量的 15%，年產黃金 1 噸以上的礦山達到 12 家。

內增外擴，資源實力持續增強。通過內增外擴，24 年較 21 年公司礦產金資源量增長近 80%。 對外積極開展資源并購：公司 2023 年收購銀泰黃金（現更名為山金國際）控制權，增厚 公司資源實力，山金國際旗下在產金礦品質優良，成本較低；公司完成西嶺金礦探礦權收 購工作，并與三山島金礦采礦權實現整合，成功競得大橋金礦外圍探礦權，完成包頭昶泰 礦業 70%股權并購。對內持續發力探礦增儲：2024 年公司累計投入探礦資金 5.9 億元， 完成探礦工程量 57 萬米，探礦新增金金屬量 58.8 噸，實現增儲量大于產量。

多項在建工程，資源優勢加速向經濟優勢轉化。卡帝諾項目：24 年 11 月試生產，達產后 預計平均年產金 8.4 噸；焦家礦區整合項目：正在進行二期工程施工，達產后預計年產金 18.854 噸；新城金礦整合項目：達產后預計年產金 7.77 噸；西嶺金礦和三山島金礦整合 項目：已取得 495 萬噸/年整合采礦許可證，達產后產金 13.386 噸；甘肅金舜礦業：預計 達成后年產黃金 5-6 噸。

貴金屬價格上行趨勢不變：黃金本質為金融產品，具備收益性、安全性和流動性三重屬性， 2022 年后在俄烏沖突催化下，美元儲備信用弱化，黃金核心定價因素由收益性轉向安全性， 主導金價上行趨勢，當前我國央行黃金儲備占比 6.5%，橫向對比仍處于偏低水平，當前去 全球化趨勢難以改變，全球信用格局重塑仍將繼續，金價上行趨勢不變，公司有望充分受 益。