谷歌研究報告：中期AI搜索有望支撐收入加速增長，業(yè)務(wù)分拆風(fēng)險有限.pdf

谷歌研究報告：中期AI搜索有望支撐收入加速增長，業(yè)務(wù)分拆風(fēng)險有限。中期維度看，1）AI Overview/Google Lens 等功能占據(jù) Google 整 體搜索量 5~6%，且貢獻(xiàn)增量的 15%，這部分搜索拓展了商業(yè)化 空間，中期維度商業(yè)化的節(jié)奏將顯著影響廣告收入增速，隨著 AI Overview 滲透率提升而用戶搜索維持 10%增長，我們預(yù)計AIO 對搜索逐步傾向積極影響。2）DOJ 訴訟分拆 Chrome 的風(fēng)險較低， 在法律上脆弱，實踐上非常復(fù)雜，我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能 性非常低。考慮估值折價，仍然看好 Google 延續(xù)反彈走勢。

AI 搜索擔(dān)憂緩解，DoJ 訴訟后續(xù)落地，下半年存在 AI 潛在催化 Google 最大的擔(dān)憂仍然是 1）AI 搜索；2）DoJ 反壟斷訴訟。AIO 用戶相比于傳統(tǒng)搜索用戶搜索量提升了 10%，彌補單次搜索點擊 率下降。市場逐步認(rèn)識到序列行為模型下 CTR 下降可以被二次 搜索部分緩沖，廣告主獲取的點擊質(zhì)量提升，帶動轉(zhuǎn)化率提升， 最終可能對搜索業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。DoJ 訴訟下分拆 Chrome 的 極端情況概率很低，以往判例基本不支持分拆，且主審法官風(fēng)格 保守，預(yù)計影響有限。考慮到后續(xù) Youtube、TPU 等均可能重估， 且當(dāng)前 Google 仍處于低估區(qū)間，我們繼續(xù)看好 Google 反彈走勢。