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2025年下半年保險行業投資策略報告：未來三年視角下壽險利差壓力幾何？

負債端成本：平均負債成本預計25年至27年分別下降4/8/7bps，考慮權益因子后的打平資產成 本27年末降至2.75%

我們測算的頭部壽險公司2024年平均負債成本為4.11%，平均打平收益率為2.63%，新準則下2024年同 比提升，主要系3Q24權益市場快速上行，采用VFA法鏡像反映資產端收益。

我們測算的7家上市險企集團2024年平均負債成本為4.04%，平均打平收益率為1.87%。集團層面包括 平均負債成本較低的非壽險業務（財險、銀行、資管等），有助于攤薄整體負債成本水平。

持續低利率環境下，預計2Q25預定利率研究值觸發調整機制，迎來連續第三年炒停季。同時，低利率 環境使得分紅險轉型迫在眉睫；預定利率逐步走低后，中期年金產品有望重回主力產品。

資產端收益：平均凈投資收益率預計25至27年分別下降29/21/18bps至27年末2.97%

長端利率趨勢性下行拖累“新錢收益率”，并逐步反映在存量資產的凈投資收益率。我們預計2025年6 月“新錢收益率”為2.72%，2025年/2026年/2027年存量凈投資收益率分別為3.37%/3.16%/2.97%。

監管鼓勵險資加大權益配置比例的政策漸次落地，“廣義非標”逐步穩定轉標提升債券和股票配置比例。 截止2024年末，A股上市險企平均FVOCI在股票投資中占比31.88%。行業壽險公司近三年（2022-2024 年）平均投資收益率平均3.46%，中位數為3.80%，按總資產排序來看，中大型壽險公司表現較好。