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可轉債研究寶典之一：從零開始學轉債。

初識轉債，需要了解的事

轉債的全稱為可轉換公司債券，既具備信用債定期支付的票 息和本金等基本要素（純債價值），又可在轉股期內按照一定 的規則轉化為股票，從而獲得對應份數的股權價值（轉換價 值），疊加贖回條款、下修條款和回售條款等附加條款的特殊 期權價值，三者融合之下，使得轉債產品成為了一種具有股 債二重性的復雜衍生品。 轉債在二級市場的定位非常清晰--核心是為債市提供補充收 益來源，尤其是在收益荒日益嚴峻的當下；同時也可以為權 益和混合投資者提供一個波動更溫和、且下有底的投資選 項，以及在正股倉位達到上限時，也可繼續通過轉債參與看 好標的或板塊的股性收益。

轉債的基本要素及條款說明

投資者在初次接觸到具體的轉債個券時，我們需要重點關注 的內容包括轉債的發行規模、期限、信用評級等基本信息， 轉股條款和純債條款等基礎條款的設置，以及贖回條款、回 售條款和下修條款等附加條款的設置。隨著轉債市場的不斷 發展，轉債條款設置從早期的五花八門，到現在的幾近一 致，個券之間的差異化很小。

轉債定價的基本研究思路

轉債定價研究的第一步，是劃分個券的股債性，以確認當前投 資者用哪種定價思路更為高效。股性本質其實是轉債價格對股 票價格波動的敏感性，因此傳統按照平底溢價率劃分方法其實 效率相對較低，我們更建議直接計算正股價格和轉債價格直接 的相關性和彈性來劃分。同時，轉債的股債特性不是一成不變 的，會隨著平價變化發生轉換。 在確認個券的股債屬性后，對于股性較強的轉債，分析的重點 有兩點：最核心的驅動是轉債正股的走勢，分析方法與權益類 資產的思路一致；另一個核心關注點則是轉債的估值指標—— 轉股溢價率，需要綜合考慮正股預期、純債收益、流動性，以 及轉債供需關系、機構行為等因素，判斷當前估值水平是否合 理，并結合正股信息綜合對轉債價格做出判斷。 對于偏債型品種，轉債價格=純債價值*（純債溢價率+1）的定 價模式下，衍生出兩種經典的配置策略。一是純債底倉策略， 在意純債條款帶來的票息價值以及充分的債底保護。二是低價 配置策略，基本的債底保護下，更在意純債溢價率大幅提升的 可能性，如正股具有爆發潛能或下修有較高概率能夠落地。