煤炭行業(yè)2025年二季度煤炭債復(fù)盤：平穩(wěn)接續(xù)，久期繼續(xù)拉升.pdf

煤炭行業(yè)2025年二季度煤炭債復(fù)盤：平穩(wěn)接續(xù)，久期繼續(xù)拉升。二季度煤價淡季特征，關(guān)注久期控制。二季度煤炭市場淡季特 征明顯，行業(yè)盈利能力繼續(xù)下降，部分尾部主體出現(xiàn)內(nèi)部虧損 面較大和虧現(xiàn)金流等現(xiàn)象，建議提高對煤企獲現(xiàn)能力的觀察。 考慮過去幾年煤炭企業(yè)的盈利累積，我們認(rèn)為短期風(fēng)險仍然可控，市場尚未重點交易煤炭利差。但考慮煤炭債平均久期不斷 創(chuàng)新高和基本面不斷弱化，市場對煤炭信用品的認(rèn)可程度或有所變化，未來不排除機(jī)構(gòu)增加控久期行為。

“信用捆綁”仍堅固，“高息債務(wù)置換”和“資源接續(xù)”可挖掘。現(xiàn)階段煤價對估值影響有限，行業(yè)利差受無風(fēng)險利率影響 更大。超長債發(fā)行在市場調(diào)整后雖然有所降速，但考慮到當(dāng)前 融資成本較低，且公開市場優(yōu)勢較大，預(yù)計未來煤炭企業(yè)仍會 嘗試發(fā)行超長期限品種，同時中短期品種發(fā)債也較為暢通。“信 用捆綁”主體中短期內(nèi)可繼續(xù)保持“信仰”，但若煤價長期低 迷，不排除尾部再次分化的可能性。此外，當(dāng)前市場資產(chǎn)荒仍 存，可適當(dāng)挖掘煤炭“高息債務(wù)置換”和“資源接續(xù)”等投資 機(jī)會。