2025年下半年策略報(bào)告：關(guān)稅戰(zhàn)前景未明，全球資金再平衡中港股市受惠.pdf

2025年下半年策略報(bào)告：關(guān)稅戰(zhàn)前景未明，全球資金再平衡中港股市受惠。中美角力持續(xù)，高關(guān)稅環(huán)境繼續(xù)為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)帶來壓力，惟政策立場維持觀望，企業(yè)盈利改善幅度有限。A股料可 受惠於資金於非美市場分散投資，人民幣走勢利好，險(xiǎn)企中長期資金入市，流動(dòng)性支持可望為大市帶來支持。按 上證指數(shù)7月15日收市價(jià)3,504點(diǎn)計(jì)，對應(yīng)未來12個(gè)月預(yù)測市盈率13.3倍，較過去10年平均高出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差 (+1s.d.)。在基本情景(Base case scenario)下，上證料挑戰(zhàn)2024年10月高位3,674點(diǎn)，相當(dāng)於未來12個(gè)預(yù)測市盈 率13.9倍，較7月15日收市價(jià)有約5%的潛在升幅。

內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下半年遇考驗(yàn)，惟內(nèi)地龍頭企業(yè)加快來港上市，稀缺性有助吸引基金配置，形成資金正循環(huán)，利好投資 氣氛及流動(dòng)性。按恒指7月15日收市價(jià)24,590點(diǎn)計(jì)算，恒指未來12個(gè)月預(yù)測市盈率為11倍，高於過去10年均值。 在基本情景下，預(yù)計(jì)恒指上望26,000點(diǎn)，相當(dāng)於未來12個(gè)月預(yù)測市盈率11.6倍，較過去10年均值高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差， 較7月15日收市價(jià)有6%的潛在升幅。

美國總統(tǒng)特朗普(Donald Trump)將對等關(guān)稅生效日期延後至8月1日，至今與大部分盟友包括歐盟、澳洲等仍未達(dá) 成貿(mào)易協(xié)議，下半年通脹上行風(fēng)險(xiǎn)將增加，聯(lián)儲(chǔ)局保持觀望態(tài)度，市場普遍預(yù)期最快要9月才會(huì)減息。由於前景不 確定性依然很高，而且企業(yè)盈利預(yù)測正在下調(diào)，美股估值相對其他市場仍然昂貴，美股料面臨調(diào)整壓力。

特朗普的貿(mào)易壁壘/單邊保護(hù)主義，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場震盪，部分央行續(xù)尋求去美元化，積極增加黃金儲(chǔ)備，料帶 動(dòng)現(xiàn)貨金價(jià)再試4月高位每盎斯約3,500美元。貿(mào)易戰(zhàn)為全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，並將打擊石油需求，加上OPEC+ 連月增加供應(yīng)，加劇供需失衡，國際油價(jià)面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。