債券行業(yè)深度報(bào)告：央企金控平臺風(fēng)險(xiǎn)及投資機(jī)會怎么看？.pdf

債券行業(yè)深度報(bào)告：央企金控平臺風(fēng)險(xiǎn)及投資機(jī)會怎么看？金控平臺作為眾多金融牌照的持有方，既有多牌照戰(zhàn)略協(xié)同的效用，也容易產(chǎn) 生復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)。近年來部分個體風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，如從華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)年報(bào) 難產(chǎn)后計(jì)提大額減值，到中融信托、中航信托經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，市場關(guān)注度較高， 本文從監(jiān)管政策、經(jīng)營情況、財(cái)報(bào)表現(xiàn)等方面對央企金控平臺展開分析。

金融控股平臺定義：根據(jù)2022年《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的 決定》規(guī)定，金融控股公司是指控股或?qū)嶋H控制兩個或兩個以上不同類型金融 機(jī)構(gòu)，自身僅開展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營活動的有限責(zé)任公司 或股份有限公司。目前正式獲批金控牌照的央企集團(tuán)僅兩家，其他金融控股集 團(tuán)名稱多為資本控股公司，其他央企如純金融機(jī)構(gòu)形成的金融控股集團(tuán)（銀行 系工農(nóng)中建交、資管系四大AMC等）、央企背景下的產(chǎn)業(yè)系金融控股集團(tuán)目 前雖未被正式列為國務(wù)院批準(zhǔn)的金控集團(tuán)，但其金融業(yè)務(wù)布局廣泛，共有31 家，本文均納入廣義金控平臺分析范圍。

金控平臺監(jiān)管政策演繹：2017年以來央企金控公司迎來嚴(yán)監(jiān)管，“退金令” 效果持續(xù)。金控監(jiān)管政策歷經(jīng)“試點(diǎn)探索—快速發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)累積—規(guī)范監(jiān)管” 的演變過程。2017年“嚴(yán)格規(guī)范金融綜合經(jīng)營和產(chǎn)融結(jié)合”提出后，金控平臺監(jiān) 管政策趨嚴(yán)，其中“退金令”影響尤為廣泛和持久，對防范產(chǎn)業(yè)類央企涉金融 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重要約束，也決定了央企金控平臺數(shù)量難以繼續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢。

央企金控平臺分類：央企金控可分為綜合金融類及產(chǎn)業(yè)控股類。綜合金融類有 12家，均為財(cái)政部實(shí)控，規(guī)模整體較大，包含跨業(yè)直控金融子牌照的銀行系、 重組金融機(jī)構(gòu)不良股權(quán)后形成控股的AMC系及中央政府早期設(shè)立的投資平 臺。產(chǎn)業(yè)控股類有19家，均為國資委實(shí)控，一般圍繞集團(tuán)上下游展開金融業(yè) 務(wù)布局，金控平臺通常不直接參與具體業(yè)務(wù)運(yùn)營，通過持股信托/租賃等牌照 獲取收益。金控平臺持有的金融牌照數(shù)量、類型、質(zhì)量及控股情況直接決定競 爭實(shí)力、盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)特征。

央企金控平臺年報(bào)財(cái)務(wù)特征：整體來看，以2024年年報(bào)為基礎(chǔ)，對比22家非 銀央企金控可得出，非銀央企金控盈利能力略有承壓，營收四成下降，近六成 凈利潤下滑，資產(chǎn)規(guī)模整體穩(wěn)定，較多資本控股公司開啟去杠桿趨勢，體現(xiàn)為 籌資凈現(xiàn)金流整體下降，部分現(xiàn)金凈流出金控平臺或經(jīng)營承壓。其中中航產(chǎn)融、 中國長城資產(chǎn)、中化資本同時呈現(xiàn)凈利潤下降且凈現(xiàn)金流出的特點(diǎn)。

央企金控平臺風(fēng)險(xiǎn)特征：綜合金融類金控因業(yè)務(wù)多元化、層級復(fù)雜面臨內(nèi)控管理壓力，產(chǎn)業(yè)控股類金控則易發(fā)生產(chǎn)融割裂下管理能力缺失。后續(xù)經(jīng)營層面風(fēng) 險(xiǎn)或是導(dǎo)火索，需要重點(diǎn)關(guān)注重資產(chǎn)的信托、租賃資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，拖累金控集 團(tuán)業(yè)績甚至產(chǎn)生流動性沖擊。同時子公司經(jīng)營不善、合規(guī)缺失也可能引至監(jiān)管 處罰，乃至進(jìn)一步觸發(fā)“退金令”政策，使得金融牌照價(jià)值收縮。