和而泰研究報(bào)告：車載加持，控制器領(lǐng)軍輕裝再出發(fā).pdf

和而泰研究報(bào)告：車載加持，控制器領(lǐng)軍輕裝再出發(fā)。控制器賽道長坡厚雪，我們認(rèn)為和而泰作為頭部控制器公司，其增長邏輯不是存量市場博 弈邏輯，中長期仍舊是增量市場增量客戶的拓展邏輯：（1）在較為傳統(tǒng)的家用電器和電動 工具領(lǐng)域，公司主要客戶增長趨于平穩(wěn)。（2）公司在傳統(tǒng)家電和工具領(lǐng)域的客戶實(shí)際上也 有分化。傳統(tǒng)家電和工具大客戶往往增速較緩，但其規(guī)模可以支撐公司份額持續(xù)提升；近 年來新興的以 Arcelik 為代表的小家電企業(yè)迎來高速發(fā)展機(jī)會，公司獲得與客戶共同增長機(jī) 會。（3）智能化和汽車電子領(lǐng)域客戶增長較快，該細(xì)分賽道成長性較強(qiáng)。

全球化運(yùn)營，海外收入占比超六成。2024 年公司海外客戶收入占比達(dá) 68%，近五年海外 營收占比均在 65%以上。公司以“貼近客戶服務(wù)、開發(fā)高端客戶、應(yīng)對復(fù)雜國際形勢”為 核心推進(jìn)全球化布局，目前已在海外四個國家部署 5 大生產(chǎn)基地。越南基地、意大利基地 已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)與獨(dú)立運(yùn)營，羅馬尼亞基地逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，墨西哥基地加速建設(shè)。從產(chǎn) 能結(jié)構(gòu)看，公司當(dāng)前海外產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的 30%-40%，我們認(rèn)為海外工廠的設(shè)立能夠 實(shí)現(xiàn)對本土市場需求的快速響應(yīng)，加速產(chǎn)品開發(fā)與迭代周期。如公司主要客戶伊萊克斯和 惠而浦在意大利設(shè)有工廠，惠而浦和 Arcelik 在羅馬尼亞設(shè)有工廠。

公司汽車控制器業(yè)務(wù)技術(shù)儲備久，并有較多長周期大單，積累至今汽車控制器業(yè)務(wù)板塊已 趨于成熟穩(wěn)定，有望厚積薄發(fā)進(jìn)入訂單交付高峰期。公司通過與博格華納、尼得科等國際 Tier1 供應(yīng)商合作，逐步拓展至比亞迪、蔚來等國內(nèi)新能源整車廠，訂單規(guī)模從早期的 40-60 億元增長至 2024 年的 90 多億元。

當(dāng)前我們重點(diǎn)關(guān)注公司已經(jīng)有所突破并取得一定先發(fā)優(yōu)勢的兩個細(xì)分品類：HOD（Hands Off Detection，離手檢測）和天幕變色玻璃控制。（一）HOD 產(chǎn)品。2024 年全球 HOD 系 統(tǒng)市場銷售額達(dá)到了 4.51 億美元，預(yù)計(jì) 2031 年將達(dá)到 7.02 億美元。根據(jù)公司 2024 年年 報(bào)，和而泰 HOD 產(chǎn)品上量迅猛，單品銷售收入突破億元大關(guān)，已覆蓋蔚來，紅旗，長安， 賽力斯，奇瑞，廣汽等多家車型，未來增速可期。（二）天幕控制。公司研發(fā)的變色天幕控 制器可根據(jù)當(dāng)前陽光強(qiáng)度自動調(diào)節(jié)車內(nèi)光溫，公司目前也正在使用類似融合感知手勢控制， 和而泰變色天幕控制器已經(jīng)向比亞迪、沃爾沃、蔚來等供貨。