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聯(lián)贏激光研究報(bào)告：鋰電資本開(kāi)支再起航，大小鋼殼電池新增量。公司歷史股價(jià)復(fù)盤(pán)：聯(lián)贏激光股價(jià)主要經(jīng)歷了困境反轉(zhuǎn)&新能源行情估值的戴維斯雙擊 → 業(yè)績(jī)短期承壓&新能源殺估值 → 業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)但持續(xù)殺估值 → 估值已見(jiàn)底但業(yè)績(jī)持續(xù)惡 化→ 困境反轉(zhuǎn)&市場(chǎng)估值水平系統(tǒng)性提升幾個(gè)階段。其中，大行情主要是①上市后業(yè)績(jī)拐點(diǎn) &新能源估值快速提升和②業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)時(shí)期。我們認(rèn)為，由于下游資本開(kāi)支到設(shè)備場(chǎng)收入 確認(rèn)存在天然的時(shí)間差，可通過(guò)資本開(kāi)支-業(yè)績(jī)的框架對(duì)設(shè)備廠的 PE-EPS 進(jìn)行跟蹤。

傳統(tǒng)鋰電：需求來(lái)源更加多元，資本開(kāi)支重新上行

鋰電上半場(chǎng)主要由中國(guó)動(dòng)力電池需求驅(qū)動(dòng)全球鋰電池發(fā)展，鋰電下半場(chǎng)電池需求來(lái)源更加多 元。據(jù)寧德時(shí)代招股書(shū)、高工產(chǎn)研行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)，2025E-2030E 全球動(dòng)力+儲(chǔ)能鋰電池出貨量 有望由 1766GWh 增至 5154GWh，年復(fù)合增速 24%。2024Q4 以來(lái)，國(guó)內(nèi)外頭部鋰電廠商再 次開(kāi)啟擴(kuò)產(chǎn)周期，24Q4 寧德時(shí)代+億緯鋰能+國(guó)軒高科+三星 SDI 資本開(kāi)支合計(jì)達(dá)到 287 億元， 同比+17%；25Q1 達(dá) 206 億元，同比+22%。據(jù)我們測(cè)算，25E/26E 全球鋰電設(shè)備行業(yè)規(guī)模有 望達(dá)到 497/810 億元，同比+12%/+63%。

大鋼殼電池：電池高強(qiáng)鋼應(yīng)用有望提升，重卡大鋼殼逐步落地

當(dāng)前市場(chǎng)普遍采用鋁合金電池包為動(dòng)力電池的殼體，隨著高強(qiáng)/超高強(qiáng)鋼技術(shù)升級(jí)&國(guó)產(chǎn)化推 動(dòng)降本，動(dòng)力電池鋼殼殼體落地進(jìn)展有望加快。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來(lái)看，鋼殼在應(yīng)用進(jìn)展上可 能超市場(chǎng)預(yù)期，整車(chē)環(huán)節(jié)的宇通重卡已在純電重卡電池殼中應(yīng)用 1500MPa 高強(qiáng)度鋼籠式結(jié) 構(gòu)。我們認(rèn)為，重卡場(chǎng)景安全要求較高、對(duì)電池重量較不敏感、單車(chē)帶電量需求高、殼體用 量大，鋼殼動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)強(qiáng)度高、成本低廉，且薄壁能為電芯留下更為充足的空間，在新能 源重卡場(chǎng)景的滲透率提升速度可能更快，有望貢獻(xiàn)激光焊接設(shè)備增量市場(chǎng)。

消費(fèi)電池：需求&技術(shù)&政策共振，小鋼殼激光焊量?jī)r(jià)齊升

需求端&技術(shù)端&政策端驅(qū)動(dòng)手機(jī)電池向高能量密度、可拆換方向發(fā)展。近年來(lái)蘋(píng)果手機(jī)電 池在生產(chǎn)工藝與內(nèi)部結(jié)構(gòu)上的升級(jí)形成軟包卷繞→軟包疊片→鋼殼疊片的路徑。我們認(rèn)為， 消費(fèi)場(chǎng)景下小鋼殼電池激光焊接工藝需求有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升：

從價(jià)來(lái)看，首先體現(xiàn)在鋼殼電池價(jià)格的提升，其次體現(xiàn)在客戶需求&公司可參與價(jià)值量的 增加，我們認(rèn)為蘋(píng)果電池仍具升級(jí)潛力的方向?yàn)檫吘壷苯呛附?rarr;無(wú)法蘭鋼殼→異形鋼殼， 焊接精度要求、焊點(diǎn)數(shù)量相應(yīng)增加，單塊電池所需激光焊接價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。

從量來(lái)看，據(jù)我們測(cè)算，2024/25/26/27 年蘋(píng)果搭載鋼殼電池的手機(jī)出貨量分別約為 2500/9000/16000/20000 萬(wàn)臺(tái)。其他品牌也有望跟進(jìn)，據(jù)動(dòng)力電池網(wǎng)公眾號(hào)，三星電子正 在開(kāi)發(fā) SUS CAN 鋼殼電池封裝技術(shù)，計(jì)劃從 2026 年開(kāi)始應(yīng)用于旗艦智能手機(jī)產(chǎn)品線。我 們認(rèn)為，需求&技術(shù)&政策多方面影響下，全球鋼殼電池在手機(jī)中的滲透率有望快速提升。