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星宇股份研究報告：星宇股份成長復(fù)盤及展望。星宇股份——深耕主業(yè)的自主車燈龍頭。星宇自上市以來在營收端和利 潤端表現(xiàn)出了優(yōu)秀的成長性，公司沿著“客戶拓展+產(chǎn)品升級”的路徑 快速發(fā)展，實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)客戶的不斷拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，目前已 經(jīng)成長為自主車燈龍頭企業(yè)。在本篇報告中，我們對星宇自2007年以 來的每一個發(fā)展周期進行了復(fù)盤，梳理了公司每一輪成長周期中的下游 變化、經(jīng)營成果、擴張節(jié)奏、產(chǎn)品變化、驅(qū)動客戶以及能力積累等，并 對星宇未來的發(fā)展情況進行了展望。

星宇股份的成長復(fù)盤：轎車周期后期、SUV周期前期、SUV周期后期 和新能源周期。我們根據(jù)乘用車行業(yè)發(fā)展周期和公司經(jīng)營情況將星宇的 成長劃分為四個階段。

轎車周期后期（2007-2011）：這一階段星宇的營業(yè)收入和盈利能力處于 雙升階段，主要的成長驅(qū)動客戶為德系的南北大眾和日系的一汽豐田。 公司在這一階段完成了上市，開啟了加速擴張；同時，公司持續(xù)加大研 發(fā)投入并制定了積極的客戶拓展計劃，為后續(xù)新項目、新產(chǎn)品的開發(fā)和 獲取打下了基礎(chǔ)。

SUV周期前期（2012-2016）：這一階段星宇收入保持穩(wěn)定增長，一汽大 眾+一汽豐田貢獻主要收入增量；但盈利能力受客戶降價+人工及原材料 成本上漲+戰(zhàn)略開拓新客戶的影響有所承壓。在這段時期，星宇持續(xù)深 化了與頭部合資車企的合作關(guān)系，持續(xù)擴充產(chǎn)能且通過持續(xù)的高研發(fā)投 入夯實技術(shù)優(yōu)勢，為下一階段公司的快速發(fā)展打下了堅實的客戶、技術(shù) 和項目基礎(chǔ)。

SUV周期后期（2017-2020）：這一階段星宇同時受益于產(chǎn)品周期和客戶 周期，營收保持穩(wěn)步增長，盈利能力由于車燈的LED升級而持續(xù)提升， 因此公司這一階段的利潤增速大幅領(lǐng)先收入增速。從客戶角度來看，一 汽大眾占比繼續(xù)提升，一汽紅旗進入前五大客戶。與此同時，星宇這一 階段的擴張速度進一步加快，且在享受車燈LED升級紅利的同時，持 續(xù)前瞻布局智能車燈技術(shù)研發(fā)。

新能源周期（2021-2025）：這一階段國內(nèi)乘用車市場格局發(fā)生明顯變化， 自主品牌份額持續(xù)提升。星宇也經(jīng)歷了2021-2022兩年由于客戶結(jié)構(gòu)調(diào) 整而帶來的收入增長失速，進入到2023-2024年公司營收重回增長通道。 盈利能力方面，相比于2019-2020年LED紅利期的歸母凈利率高點， 近兩年公司歸母凈利率雖有所下降但整體保持穩(wěn)定。客戶結(jié)構(gòu)方面，受 益于奇瑞銷量增長+問界高端車燈放量，公司客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)從上一階段 以合資為主轉(zhuǎn)變?yōu)楫斍耙云嫒稹①惲λ埂⒗硐氲茸灾髌放茷橹鳌?/p>

智能化周期（2026-2030）展望：1）空間：車燈是具備持續(xù)迭代升級能 力的優(yōu)質(zhì)零部件賽道，車燈持續(xù)的智能化升級推動車燈ASP和行業(yè)空間持續(xù)增長。2）格局：高壁壘使得車燈的競爭格局優(yōu)秀，星宇的行業(yè)地 位在過去幾年中持續(xù)提升。3）客戶：目前公司深度配套華為智選、奇 瑞、理想、吉利、北美電動車企等新能源/新勢力頭部客戶，綁定頭部客 戶使得公司后續(xù)持續(xù)受益于乘用車行業(yè)格局向頭部集中。此外，公司積 極推動海外市場擴展，有望貢獻新增量。