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機構行為精講系列專題報告：銀行資負及配債行為新特征。

一、商業銀行配債情況總覽：截至 2024 年末，銀行配債達 89.70 萬億元，占 中國債券市場托管量余額 177 萬億元的 50.70%。配債品種上偏好利率債。

二、商業銀行監管框架：宏觀審慎+微觀監管，多維度、多層次

央行宏觀審慎考核：MPA 考核為核心，包含七大類指標，動態調整。對于銀 行而言，宏觀審慎評估體系中的資本和杠桿情況、流動性等分項與金監局的監 管體系存在一定交叉，故對于 MPA 考核本身，銀行關注監管達標的側重或更 在于資產負債情況、利率定價行為、資產質量、信貸政策執行情況等內容。 金監體系強調銀行經營過程中風險暴露的微觀審慎監管。主要涉及三大方面： 一是，銀行資本管理與銀行監管評級相結合，通過信用風險資產加權比重的設 置影響銀行的資產配置結構和資本補充；二是，構建完善的流動性風險管理體 系，引導銀行注重資負結構的匹配；三是，衡量利率變動對資產和負債價值的 沖擊，銀行通過調整資產配置的期限結構控制利率風險。

三、商業銀行資負情況：1、資金來源：存款約占七成，其余各類負債占比相 對穩定。存款結構上，個人存款超單位存款，合計占總存款九成，非銀同業存 款占比相對穩定。同業負債方面，2024 年以來高息攬儲行為被禁止，大行同 業負債占比提升至 15%附近。負債成本方面，存款重定價及高息攬儲的監管整 改影響顯現，負債成本加快下行。2、資產配置：貸款為主，債券投資占比明 顯上行。各項貸款中，2023 年以來住戶、單位貸款同比增速下行，貸款期限有 所拉長；同業資產，拆出資金占比持穩，存放同業和買入返售資產占比下行。

四、銀行配債行為：偏好利率債、交易積極性提高，大行久期持續拉長

1、配債品種：EVA 比價看，利率債>存單>信用債。 2、金融投資：規模快速增長，OCI 賬戶攻守兼備，低利率階段更受到銀行青 睞。OCI 賬戶中國有行主要交易政府債，中小行則信用下沉；AC 賬戶中政府 債占據主導，國有行持倉結構相對穩定，股份行、城商行壓降非標，化債背景 下農商行增加政府債持倉；TPL 賬戶交易屬性最強，委外基金的比例較高。分 期限來看，2024 年下半年，OCI 賬戶久期拉長、AC 久期縮短。 3、大行持倉高頻久期：2024 年以來久期壓力逐漸增大，季末買短賣長特征加 強。2025 年大行久期持續拉長，政府債發行高峰過去，久期壓力或有所緩解。

五、新動態：大小行投資行為新特征

1、大行：買債、賣債的不同線索。（1）央行買債帶動下，大行“買短”掌握 短端定價權。2024 年以來二級市場大行“買短”明顯超季節性，也成為短端利 率品種定價的主導。（2）久期指標的約束下，大行“買短、賣長”的特征強化。 △EVE/一級資本凈額顯示指標壓力加大接近 15%，對應 2024 年以來大行久期 指標壓力明顯抬升。（3）盈利有訴求，賣老券兌現浮盈。主要表現為 AC 賬戶 和 OCI 賬戶“賣債”壓力增大；從投資收益分項看，大行 AC 和 OCI 對于利 潤的貢獻占比增加。（4）流動性壓力：減少融出→贖回基金→增加賣債“三步 走”。銀行依次通過減少融出、贖回基金、增加賣債的方式加以應對，賣債對 于平衡銀行流動性壓力的順位較為靠后。

2、中小行：2025 年“小行買債”回歸，投資風格更兼靈活。（1）現狀：信貸 偏弱趨勢不改疊加監管放松，2025 年“小行買債”回歸；（2）投資策略：低利 率環境下，農商行債券投資重視交易，換手率整體抬升，且資金融通更具靈活 性，呈現“高價出錢、低價加杠桿”并且靈活應對監管的特征；（3）關注配債 特點：一是定價權，集中在 1y 國債、5-10y 政金債老券、7-15y 地方債，近年 有拉久期趨勢，減持存單；二是季節性，配債高峰通常在錢多窗口（開門紅） 或者收益率上行階段（7-8 月和 10 月），季末月作為指標考核壓力較大以及利 潤兌現的時點凈買入通常下降；三是關注年末搶跑的農商行領先性信號。