中國半導體行業分析：首次覆蓋SPE組件，RTP和OSAT股，買入珂瑪科技，屹唐和長電評為中性；下調唯捷創芯至賣出（摘要）.pdf

中國半導體行業分析：首次覆蓋SPE組件，RTP和OSAT股，買入珂瑪科技，屹唐和長電評為中性；下調唯捷創芯至賣出（摘要）。中國半導體行業受益于中國晶圓廠設備（WFE）擴張（2025-30年期間中國半導體行 業資本支出預計將保持在400億-440億美元的高位，參見我們關于《芯片法案》的第 二篇系列報告）、技術進步、龐大的國內市場以及供應鏈需求多元化。我們首次覆蓋 珂瑪科技，評為買入，該公司是半導體生產設備（SPE）陶瓷組件的本土龍頭制造 商。珂瑪科技處于優勢地位，將受益于中國不斷擴張的WFE市場、本土市場上SPE增 長以及供應鏈多元化（以降低單一國家供應商的集中風險）帶來的需求。我們首次覆 蓋屹唐股份和長電科技，評為中性，因其上漲空間在覆蓋范圍內公司中相對較小。屹 唐股份是去膠、快速熱處理（RTP）和刻蝕技術領域的本土SPE龍頭企業，而長電科 技是本土領先的外包半導體封裝和測試（OSAT）供應商，先進封裝能力不斷增強。我 們將唯捷創芯的評級從中性下調至賣出，因為智能手機市場增長溫和、車載射頻業務 需要時間才能達到一定水平、而且該股估值過高。我們繼續青睞那些更多地受益于先 進制程節點和國內市場、而且競爭狀況更加健康的公司：我們在2月份將中芯國際的評 級上調至買入（報告鏈接），3月份將芯原股份和中微公司的評級上調至買入（報告鏈 接），4月份將寒武紀的評級上調至買入（報告鏈接），5月份將地平線機器人加入亞 太區強力買入名單（報告鏈接）。

爭論以及高盛觀點：珂瑪科技是陶瓷零部件領域的本土龍頭企業，正在向本土SPE設 備（例如陶瓷加熱器）領域擴張。龐大的國內市場帶來了機遇；然而，市場擔心一旦 本土競爭對手出現，將很快引發價格競爭和毛利率侵蝕。我們認為：(1) 市場的進入壁 壘較高：陶瓷零部件的材料配方（采用復合材料）和制造（硬脆難加工）都具有難 度，而且陶瓷零部件直接與晶圓接觸，會影響良率；(2) 降低成本的動力不足：陶瓷零 部件在半導體生產設備的BOM成本中占個位數百分比，因此客戶在此領域節約成本的 動力不足。珂瑪科技不僅受益于國內市場，還受益于產品結構升級，因此產品銷售均 價、毛利率和進入壁壘都較高，為未來增長帶來保障并為估值提供了支撐。該股當前 股價對應的2026年預期市盈率為40.3倍，我們認為這與其強勁的盈利增長和利潤率擴 張相符，為59.6倍的目標市盈率提供了支撐。