北交所25年二季報總結：科技制造引領，尋找景氣成長.pdf

北交所25年二季報總結：科技制造引領，尋找景氣成長。北證二季報盈利壓力再現。截至25Q2，北證單季營收增速+4.9%、環比-0.4pct，單季歸母凈利潤增速-16.6%、環比 -8.8pct，ROEttm達+6.0%、環比-0.1pct；拆分ROE來看，25Q2，北證資產周轉率TTM達62.6%、環比+0.5pct， 北證銷售凈利率TTM達5.5%、環比-0.2pct。其中，盈利壓力主要源于兩方面，1）Q2海外擾動影響顯現，我國對美 出口增速大幅下滑，25Q2，北證出口50%以上企業單季扣非凈利潤增速轉負、達-4.4%，環比-21.0pct。2）供給壓 力、北證固定資產增速達歷史高位，25Q2，北證固定資產增速達+30.2%、環比+2.0pct，處于歷史高位，對北證盈 利能力形成壓力，25Q2北證毛利率TTM達22.4%、環比-0.3pct，下滑幅度高于其他板塊。展望后續，固定資產增速 的拐點有望在下半年出現，關注北證供給優化后的盈利彈性，截至25Q2，北證資本開支增速連續2個季度負增長、在 建工程增速連續2個季度大幅回落。

行業結構上，科技制造引領，周期消費分化。我們用全A行業的收入和利潤增速衡量beta景氣度，用北交所行業的收 入和利潤增速衡量alpha景氣度，二者同時處于上行狀態的北交所行業有計算機、通信、電力設備、機械設備、農林 牧漁等，以科技制造為主；而周期和消費板塊內部分化較大，除農林牧漁外，建議關注醫藥、建材等行業的盈利改善。 此外，部分方向beta持續或修復，但北證alpha偏弱，關注后續北證景氣修復的可能，如電子、國防軍工、有色金屬、 基礎化工等；部分方向北證alpha邏輯較強，但行業beta承壓，關注個股機會，如汽車、美容護理、紡織服飾等。

分產業鏈解析亮點，1）科技高景氣，“周期復蘇+AI產業趨勢”雙驅動，25Q2，全球半導體銷售額、全球智能手機 出貨量、全球PC出貨量均維持在擴張區間。在此背景下，北證AI產業鏈中報亮點頻出，如曙光數創、雷神科技等。2） 中游制造結構性景氣復蘇，1、細分領域高景氣：傳統機器人、工程機械等方向景氣度復蘇，有望與新興產業趨勢形 成共振，如萬通液壓等；其他高景氣細分賽道，如鐵路運輸、海風、特高壓電網等，關注鐵大科技、廣信科技等。2、 汽配是北證傳統優勢alpha方向，但行業整體盈利承壓，關注人形機器人新增長點，如開特股份、奧迪威等，以及高 壁壘細分賽道，如林泰新材、建邦科技等；3、關注反內卷政策導向下，光伏/鋰電等產業鏈困境反轉機遇，截至 25Q2，光伏行業價格指數仍處底部、但多個環節已出現小幅度修復。3）消費板塊表現分化，關注行業景氣度修復的 農林牧漁，其中，跟隨beta修復的北證企業有永順生物、海昇藥業等；此外，北證有一批alpha較強的農業企業值得 關注，如一致魔芋、康農種業、潤農節水等。4）北證周期行業仍處底部，建議關注結構性景氣度修復方向，如建筑 （青矩技術、銅冠礦建）等。