阿里巴巴研究報(bào)告：聚焦消費(fèi)和云+AI戰(zhàn)略，持續(xù)投入重新創(chuàng)業(yè).pdf

阿里巴巴研究報(bào)告：聚焦消費(fèi)和云+AI戰(zhàn)略，持續(xù)投入重新創(chuàng)業(yè)。經(jīng)歷組織架構(gòu)及管理層的多輪調(diào)整后，阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)已逐漸穩(wěn)定，并明確了消費(fèi)和AI+云的戰(zhàn)略目標(biāo)。阿里巴巴自2021年以來持續(xù)進(jìn)行組織架構(gòu)和高管的調(diào)整，當(dāng)前已逐漸穩(wěn)定，以蔡崇信、吳泳銘、蔣凡為核心，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略清晰，2026財(cái)年起集團(tuán)業(yè)務(wù)重劃分為四大板塊，聚焦“AI+云”為核心的科技平臺(tái)與“購(gòu)物與生活服務(wù)融合”的大消費(fèi)平臺(tái)，飽和式進(jìn)行投入，以年輕化的心態(tài)開啟“重新創(chuàng)業(yè)”。

電商業(yè)務(wù)：GMV增長(zhǎng)為核心，追求市占穩(wěn)定，短期繼續(xù)保持貨幣化率提升。1）GMV：當(dāng)前電商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境依舊激烈，自2023年吳泳銘擔(dān)任阿里巴巴CEO后，核心的電商業(yè)務(wù)（淘天）就開始轉(zhuǎn)向GMV增長(zhǎng)優(yōu)先，逐步放棄了低價(jià)策略，蔣凡回歸后，進(jìn)一步提出了扶持優(yōu)質(zhì)品牌、繼續(xù)拓展外部流量等舉措，我們認(rèn)為公司能夠保持與大盤接近的增長(zhǎng)水平。2）Take rate：我們認(rèn)為在全站推產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)費(fèi)以及即時(shí)零售協(xié)同效應(yīng)下，公司短期仍然能夠保持同比的貨幣化率提升趨勢(shì)，帶動(dòng)CMR實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)。3）利潤(rùn)端，由于電商激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司已連續(xù)多個(gè)季度利潤(rùn)率下滑，我們認(rèn)為公司仍然需要對(duì)電商業(yè)務(wù)進(jìn)行商家、用戶等方面的補(bǔ)貼，以實(shí)現(xiàn)第一優(yōu)先級(jí)目標(biāo)——GMV增長(zhǎng)，因此利潤(rùn)率后續(xù)可能延續(xù)下滑趨勢(shì)。

即時(shí)零售：短期投入帶來利潤(rùn)端壓力，更需關(guān)注電商協(xié)同效應(yīng)與UE優(yōu)化節(jié)奏，長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)超1萬億GMV。根據(jù)我們測(cè)算，即時(shí)零售市場(chǎng)2030年有望突破3萬億，在電商大盤中占比超過16%，因此阿里需要積極布局，最終實(shí)現(xiàn)其覆蓋消費(fèi)者全場(chǎng)景購(gòu)物需求的目標(biāo)。盡管短期來看，我們測(cè)算即時(shí)零售可能給阿里巴巴在26財(cái)年帶來超過700億虧損，但中長(zhǎng)期來看能夠提升公司在零售市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，未來有望貢獻(xiàn)超過1萬億GMV。后續(xù)公司將如何提升即時(shí)零售與電商業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，以及如何在用戶結(jié)構(gòu)、訂單結(jié)構(gòu)、履約效率等方面優(yōu)化UE值得關(guān)注。

云業(yè)務(wù)：全球云市場(chǎng)2024年規(guī)模約8200億美元，中國(guó)公有云占約5.6%，在AI和大模型快速發(fā)展的帶動(dòng)之下，海外云廠云需求強(qiáng)勁且持續(xù)，算力供不應(yīng)求，亞馬遜、微軟、谷歌等巨頭資本支出持續(xù)上修、爭(zhēng)奪云計(jì)算份額，收入端也不斷加速，因?yàn)樵茦I(yè)務(wù)具備規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)異商業(yè)模式，AI將進(jìn)一步促進(jìn)云化和數(shù)據(jù)化、拉動(dòng)傳統(tǒng)模塊需求、提升利潤(rùn)率。國(guó)內(nèi)來看，今年以來隨著Deepseek的出現(xiàn)，云的需求同樣引發(fā)了持續(xù)性增長(zhǎng)，阿里云作為國(guó)內(nèi)云服務(wù)的開創(chuàng)者與龍頭，占據(jù)約三分之一的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，收入逐季度加速，并且與傳統(tǒng)云不同的是，AI時(shí)代對(duì)產(chǎn)品的豐富度有比以往更高的要求，因此云計(jì)算的市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，龍頭有望充分受益。此外公司目前AI模型、應(yīng)用布局廣泛，Qwen系列模型領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)模型，應(yīng)用端也在積極推動(dòng)淘寶、夸克、釘釘、高德等核心產(chǎn)品AI化，實(shí)現(xiàn)對(duì)2B2C場(chǎng)景的全面布局。