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走出低通脹系列專題報告：行政“反內卷”之外。

歷史告訴我們，中國政府具有豐富的反內卷經驗。 有效反內卷，成功走出有效需求不足，走出低通脹，需要做的遠 非簡單去產能，更非僅采用行政手段推進產能收縮。 走出有效需求不足，走出低通脹，本質上是經濟如何走出新老動能 切換的陣痛期。 歷次產能過剩和走出有效需求不足的過程中，中國經濟承受陣痛。 但之后中國總能完成蛻變，走向下一個更高的發展平臺。

有效需求不足，是經濟內卷的結果表現。歷史上中國曾經歷過不止 一次政府有效“反內卷”，最終走出內卷，走出低通脹。 改革開放以來較為突出的產能過剩發生在 1998 至 1999 年。這一輪 過剩產能始于 1992 年的過度投資，紡織、煤炭、冶金、建材、石 化、制糖等產業的國有企業過剩尤甚。與產能過剩相伴，當時經濟 經歷了一輪通縮。 回溯這一段歷史，我們發現有效反內卷并非簡單供給收縮，而是同 步處理好四組關系。 這既是 1998 年那一輪政策成功引導經濟走出產能過剩的原因所 在，也是當下我們評估本輪反內卷政策節奏的宏觀坐標軸。 第一，把握恰當的時機。需要在得到新需求支撐之時才能推進供給 出清。1998 年那一輪通縮應對，外需疲弱之時中國啟動內需，接力 亞洲金融危機對中國總需求的沖擊。而在逆周期效果減弱之際，中 國又加入 WTO，借力全球化紅利。 第二，采用合理的方式。既然過剩產能集中在特定行業的國有企 業，1998 年反內卷運用行政手段，嚴格控制新項目，強制清理并淘 汰落后產能。行業層面，從紡織開始逐步有序推進，盡量平緩行政 去產能帶來的總量沖擊。第三，推進深度改革。每一次產能過剩都意味著舊增長瓶頸已現。所以每一次反內卷，去產能的“題眼”是調 整經濟結構，尋找經濟增長新動力。1998 年那一輪行政去產能，真正打開中國經濟后續 20 年增長空間的是兩 大內需改革——財政改革（財政開始重視逆周期，開始著眼于央地關系的新平衡）；民生領域改革（房改、醫 改和教改），徹底釋放居民部門被壓制的需求。 第四，把控金融風險。實體和金融互為依存。所以行業過剩的同時伴隨著金融過剩。實體去產能意味著金融同 步需要剝離不良資產并做風險控制。1998 年那一輪走出低通脹，金融風險控制采用 AMC 接力銀行不良資產， 財政注入銀行資本金。最終緩解國有企業產能過剩對銀行利潤和資產負債表的侵蝕。

2023 年 12 月中央經濟工作會議指出，經濟面臨 “有效需求不足、部分行業產能過剩”等挑戰。回顧迄今為止 的五輪通脹負增長時期，1998 和 2015 年同樣面臨有效需求不足和產能過剩問題，這對當下有一定借鑒意義。 本篇是走出低通脹系列的第一篇，通過回溯 1998 至 1999 年的歷史，為我們觀察后續反內卷政策的著力點和節 奏，提供啟示。