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香農芯創研究報告：打造國產企業級存儲龍頭，“分銷+產品”雙翼齊飛。半導體分銷領軍企業，“分銷+產品”雙輪驅動公司成長。香農芯創目前已 形成“分銷+產品”布局：1）分銷：在 2021 年完成對聯合創泰的收購切 入半導體分銷領域并于同年正式更名為香農芯創，擁有 SK 海力士、聯發 科及 AMD（24 年 5 月獲得經銷商資格）等全球龍頭半導體廠商代理權， 以及國產芯片頭部廠商 Giga Device、大唐存儲、寒武紀等品牌代理資格。 公司在 2024 年全球半導體元器件分銷商中排名第 14，中國大陸分銷商中 排名第 3；2）產品：2023 年，公司與 SK 海力士及大普微電子等合作方聯 合設立控股子公司深圳海普存儲，進軍企業級 SSD 領域，三者在 2024 年 共同設立子公司無錫海普存儲，填補企業級 DRAM 空白。

AI 資本開支驅動公司營收跨越式成長，盈利水平有望逐步修復。根據 TrendForce，1）DRAM：展望 25Q3，由于三大 DRAM 原廠將產能轉向高 階產品，并陸續宣布 PC/Server 用 DDR4 以及 Mobile 用 LPDDR4X 進入產 品生命周期末期，預計通用 DRAM 價格平均季增 10%至 15%，其中，服 務器 DDR4 或將提價 28%-33%，DDR5 或將提價 3%-8%；2）NAND： NAND Flash 減產與庫存去化順利，隨著原廠轉移產能至高毛利產品，市 場流通供給量縮減，需求端在企業加碼 AI 投資，以及英偉達 Blackwell 芯 片大量出貨支撐下，預估平均合約價將季增 5%至 10%。得益于下游客戶 AI 領域資本開支的大幅增長，香農芯創 25H1 實現營收 171 億元，同比增 長 119%，實現歸母凈利潤 1.6 億元，同比增長 1%，我們看好公司盈利 能力在存儲價格修復、公司產品結構升級過程中的逐步改善提升。

AI 服務器存儲配置顯著提升，國產替代空間廣闊。企業級存儲市場 2025 年規模預計達 878 億美元，2024-2028 年 CAGR 約 18.7%。其中，服務器 內存條受益于 AI 服務器需求（配置量為通用服務器的 2 倍）及 DDR5 滲 透率提升（2025 年全球預計 85%），2025-2030 年出貨量 CAGR 達 10.8%； 企業級 SSD 2026 年中國市場規模預計 669 億元。當前海外廠商仍主導全 球市場，高端企業級存儲產品國產替代空間依舊廣闊。

海普存儲產品多維度持續突破，企業級存儲國產化正當時。海普存儲已陸 續推出包括企業級 SSD 以及 DRAM 兩大產品線的三款內存產品，分別為 企業級 NVMe SSD HP600、DDR4 RDIMM 以及 DDR5 RDIMM 內存模組。 海普存儲 25H1 營收為 3.31 億元，同比增長 542 倍，產品在 1 年內快速 打入市場，預計將在 2025-2027 年實現產業營銷垂直一體化，從測試端切 入，逐步涉及生產、研發、設計等環節。在產品規劃上，將推出更大容量 的內存產品，并在企業級 SSD 方面關注 QLC 技術，以滿足大容量、低能 耗的需求。我們看好 AI 需求驅動下企業級存儲市場規模快速增長、本土 廠商奮起直追擴大市場份額，逐步實現國產替代。