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全球流動性框架：社保“長錢”對資本市場的意義。流動性對全球資本市場愈發重要，不僅因為資金的定價信號早于基本 面，更重要的是流動性還會放大市場波動。 例如理解近年全球資本市場表現，繞不開全球流動性走向。過去三年 全球流動性交易強美元，而在今年強美元敘事階段性終結，全球流動 性再尋錨，給非美資產更高定價。這也是我們理解今年中國股票牛市 啟動的重要流動性背景。 我們嘗試推出系列《全球流動性框架》系列報告，探討國內外市場流 動性基本邏輯以及國內外資金如何聯動。 這是系列第一篇，我們先從“長錢”入手，解構中國流動性邏輯。

一、全國社會保障基金基本運行框架。

社會保障基金（簡稱社保基金）于 2000 年設立，是中國多層次社會 保障體系的重要組成部分。 社保基金資金主要來自政府財政注資。不同于養老金第一支柱，社保 基金并非“現收現付”，無短期支付壓力，而進行集中投資運營。 法規規定，社保基金投資運作的基本原則是，在保證基金資產安全 性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。社保基金的投資理念核 心在于三點：1、長期投資。2、價值投資。3、責任投資。 社保基金的投資范圍涵蓋銀行存款、國債、股票等，主要資產為國 債、股票。 根據中國經濟網報道，截至 2024 年底，全國社保基金規模約 3 萬億 元，持有 A 股流通市值約 0.8 萬億元，占全部 A 股流通市值的 1.2%。

二、社保基金資金來源。

全國社保基金資金來源包括財政性撥入資金和社保基金自身投資增值。投資增值規模甚至高于財政撥入資金。 截至 2023 年，全國社會保障基金權益 2.62 萬億元，累計財政性凈撥入 1.14 萬億元，占比 44%，累計投資增 值余額 1.47 萬億元（其中累計投資收益余額 1.46 萬億元，基金公積和報表折算差額合計 191.35 億元）。

（一）財政性撥入資金主要包括三方面，中央財政預算撥款、國有資本劃轉和彩票公益金。 中央財政預算撥款是財政性撥入資金的主要來源。歷史上，一些具有特定時代背景的資金也曾劃入社保基金， 例如國有股減（轉）持收入。 1、中央財政預算撥款是基金最穩定、最基礎的資金來源。財政性凈撥入拆分來看，截至 2023 年一般公共預算 累計撥款 3798.36 億元，占累計財政性凈撥入的 33%。 2、彩票公益金已經成為社保基金資金財政撥入的最主要構成。截至 2023 年，彩票公益金累計 4612.32 億元， 占累計財政性凈撥入的 40%，已經成為社保基金資金財政撥入的第一大構成。 3、國有股權是社保基金資金的重要補充。截至 2023 年，國有股減轉持資金和股票累計 2841.32 億元（其中， 減持資金 971.59 億元，境內轉持股票 1026.18 億元，境外轉持股票 843.55 億元），占累計財政性凈撥入的 25%。

（二）基金自身的投資收益對于社保基金權益貢獻超過 60%，是社保基金增值的最重要方式。 截至 2023 年，社保基金權益總額為 2.66 萬億元，累計投資收益額為 1.68 萬億元，累計收益額占權益總額比 例為 63%。 社保基金累計投資收益額占權益總額比例 2008 年后大幅上升，由 2008 年的 31%上升至 2023 年的 63%，2021 年達到峰值 66%。