美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)25年三季度業(yè)績(jī)：科技巨頭廣告與云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁.pdf

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)25年三季度業(yè)績(jī)：科技巨頭廣告與云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

25年三季度業(yè)績(jī)：科技巨頭廣告與云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

Meta、Alphabet 和微軟在三季度均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)，主要受廣告 和云業(yè)務(wù)的推動(dòng)。三家公司均上調(diào)了資本支出指引，在強(qiáng)勁需求的背景下， 產(chǎn)能限制預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)季度持續(xù)存在。

Alphabet各業(yè)務(wù)板塊的收入增長(zhǎng)加速。Meta 運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但盈利受到 一次性稅務(wù)支出的拖累。微軟實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng)，Azure 增速達(dá)40%，企業(yè)業(yè)務(wù) 受益于 AI Copilot 的廣泛應(yīng)用。

Alphabet和 Meta 仍是我們的行業(yè)首選。鑒于其與 OpenAI 的長(zhǎng)期合作關(guān) 系日益明朗，我們看好 Microsoft。基于強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，我們上調(diào)了微軟 和Alphabet的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。

Alphabet：搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速，打消了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)過時(shí)的擔(dān)憂

三 季 度 營(yíng) 收 同 比 增 長(zhǎng)16%， 所 有 主 要 業(yè) 務(wù) 板 塊 均 展 現(xiàn) 出 強(qiáng) 勁 動(dòng) 能 ： 1）搜索業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)14.5%，較二季度的11.7%和一季度的9.8%進(jìn)一步加 速，重申了Google在搜索廣告領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并受益于AI賦能。2）云業(yè) 務(wù)同比增長(zhǎng)34%（二季度為32%），得益于企業(yè)客戶對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施和生成式AI 解決方案的強(qiáng)勁需求。3）YouTube廣告和訂閱服務(wù)分別同比增長(zhǎng)15%和 21%，高于二季度的13%和20%。若不計(jì)入歐盟委員會(huì)34.5億美元的罰款， 調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將達(dá)到39.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的38.3%；調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)22%。我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至360美元。我們認(rèn) 為，核心業(yè)務(wù)——搜索、YouTube 和云服務(wù)——在強(qiáng)勁需求的推動(dòng)下仍將保 持增長(zhǎng)動(dòng)能，并得益于公司 的AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及 Gemini 模型不斷增強(qiáng)的迭代 能力與應(yīng)用落地。

Meta：受到一次性非現(xiàn)金稅項(xiàng)支出的沖擊；經(jīng)常性業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期

Meta 在 2025 財(cái)年三季度的日活躍用戶（涵蓋 Facebook、Instagram、 WhatsApp 和 Threads）達(dá)到 35.4 億，同比增長(zhǎng) 8%，增速快于過去四個(gè)季 度的 5-6%。三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 26%，超出市場(chǎng)預(yù)期。由于一次性、非現(xiàn) 金稅務(wù)支出（金額為 159 億美元），凈利潤(rùn)同比下降 83%至 27 億美元。 若剔除該稅務(wù)影響，凈利潤(rùn)將更高。調(diào)整后每股收益（剔除該稅項(xiàng)）為 7.25 美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的 6. 71 美元。Meta 將其 2025 年的資本支出指引上調(diào) 至 700 億至 720 億美元，高于今年 1 月給出的 600 億至 650 億美元。與此同 時(shí)，公司還預(yù)計(jì) 2026 年的資本支出將大幅增長(zhǎng)。我們也相應(yīng)地將 2026 年的 資本支出預(yù)測(cè)從 1,010 億美元上調(diào)至 1,200 億美元。四季度營(yíng)收指引為 560 億至 590 億美元，同比增長(zhǎng)約 16%，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，鑒于公司營(yíng) 收和盈利持續(xù)增長(zhǎng)，且其龐大的平臺(tái)正受益于 AI 帶來的明確利好，受意外稅 務(wù)支出和資本開支上調(diào)影響導(dǎo)致的股價(jià)回調(diào)提供了一個(gè)良好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

微軟：各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健

微軟三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 18%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 24%。業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁表現(xiàn)主 要得益于 Azure 實(shí)現(xiàn)了 40%的增長(zhǎng)，帶動(dòng)智能云業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn) 28%的增長(zhǎng)， 較 25 財(cái)年四季度的 26%和三季度的 21%進(jìn)一步加速。云服務(wù)需求持續(xù)超過 現(xiàn)有產(chǎn)能。管理層預(yù)計(jì)這一產(chǎn)能限制將持續(xù)至 2026 財(cái)年，并上調(diào) 2026 年的 資本支出增長(zhǎng)預(yù)期，逆轉(zhuǎn)了上一季度所給出的增速放緩的指引。公司最大的 企業(yè)業(yè)務(wù)板塊—生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程板塊—也實(shí)現(xiàn)了同比 17%的營(yíng)收增長(zhǎng)，得 益于 AI Copilot 滲透率的持續(xù)提升。微軟已獲得 OpenAI 27% 的股權(quán)，估值 為 1,350 億美元，對(duì)應(yīng) OpenAI 整體估值為 5,000 億美元。雙方將繼續(xù)保持 長(zhǎng)期合作關(guān)系，微軟也將獨(dú)家使用 OpenAI 的 AI 模型直至 2032 年，包括在 實(shí)現(xiàn)通用人工智能（AGI）之后的階段。同時(shí)，OpenAI 正在向營(yíng)利性公益公 司轉(zhuǎn)型，為未來可能的首次公開募股做準(zhǔn)備。