國防軍工行業分析：定量及定性探討全球兩機供需缺口、持續看好國內產能重估.pdf

國防軍工行業分析：定量及定性探討全球兩機供需缺口、持續看好國內產能重估。約束：當前全球兩機供應鏈體現供需約束特征，下游訂單及需求的持續改善、但中上游環節供應缺口顯著。

內因：冷戰后歐美航空航天的合并浪潮，使得現階段全球兩機（航機/燃機/軍用）產業鏈中上游的高度重合，是 導致當前供應鏈瓶頸的內因之一。冷戰后期歐美國防開支的大幅減少下相關公司被兼并收購，下游航司的高度 集中、飛機主機廠的寡頭壟斷（如波音與麥道合并）、主機廠之間價格競爭等，強化下游客戶及主機廠的經濟話 語權，也進一步向中上游環節傳導成本壓力，在此背景下，多數中上游供應商通過合并重組以期強化談判權。

外需：本輪需求景氣不是單一領域的“狂歡”，是燃機/航機/軍機 OEM 與售后疊加的多景氣“共舞”。 （1）航空發動機：受益民機退役與新增運力，疊加民機老齡化維修需求擠占產能。民機退役替換疊加新增運力 需求，民機訂單積壓達到歷史性高位，但當前產能與訂單需求錯配矛盾突出，民航發動機 OEM 需求增長性高。 同時當前全球民機機隊的平均機齡已達到 30 年以來的新高，并帶來維修需求的增長，擠占現有 OEM 產能。 （2）燃氣輪機：AI 與調峰驅動，疊加維修高峰期擠占兩機中上游供應鏈產能。全球數據中心、人工智能和加密 貨幣的電力消費預計將大幅增加，并對能源設施帶來一定挑戰，如海外主要燃氣輪機巨頭積極拓展燃氣輪機在 數據中心領域應用。同時本世紀初全球燃機裝機高峰期陸續進入大修周期，進一步擴大對于鍛鑄件/材料等需求。 （3）軍用：全球軍費處于持續上行周期，軍用航發燃機需求持續高景氣。24 年全球軍費開支達到 2.7 萬億美 元，是自冷戰結束以來最大的年度增幅、全球軍費已連續第十年增長。近兩年主要軍機制造商/軍用航發制造商 相關收入及訂單快速增長，而來自軍用部門的高盈利需求，進一步加劇了商用發動機及燃機的供應鏈限制。

供給：全球兩機環節鍛鑄造及材料供應鏈短缺近年尤為顯著。我們認為本輪全球兩機供需矛盾原因有三，高 度重合的供應鏈疊加下游多領域的景氣周期、傳統兩機供應商從盈利最大化角度向售后市場傾斜、成熟技能員 工在大流行后的短缺，而 2022 年以來地緣政治沖突、關稅變化等黑天鵝事件加劇供給瓶頸。