金融債2026年年度策略：源頭活水，交易為王.pdf

金融債2026年年度策略：源頭活水，交易為王。當前的金融債市場，已然是非銀機構(gòu)投資的第一大板塊，其較高的安全性，相較于利率債的票息和相較于普信債的流動性，都彰顯著更高的市場價值。恰如源 頭活水，讓組合呈現(xiàn)勃勃生機。而過低的票息環(huán)境，也讓我們必然秉持著交易的策略來進行年內(nèi)的配置選擇。截至2025年10月底，信用債市場存量約46萬億元 債券中，金融債約占33%。

流動性挖掘：在當前高波動的市場環(huán)境中，機構(gòu)對金融債流動性水平的關(guān)注已超過對其票息收益的關(guān)注。具體來看，1Y以內(nèi)金融債是所有期限中流動性最高 的，其中二永債、租賃債、AMC普通債的換手率均較高，而商金債、券商債、保險資本補充債流動性偏弱；1-3Y金融債中二永債、商租債的流動性最好，二 梯隊為銀行商金債、AMC永續(xù)債，券商債整體流動性都偏弱；3-5Y金融債中二永債流動性極強，其次銀行商金債、保險永續(xù)債的流動性也尚可。

行業(yè)基本面：金融債各行業(yè)基本面變化不大，其中證券行業(yè)由于股市顯著回暖，整體業(yè)績顯著抬升；保險行業(yè)盈利能力和利差損風險有所改善。

未來風險展望：我國六大金融行業(yè)整體風險較為可控，未來出現(xiàn)超預期信用事件的可能性較低，預計以零星散點分布的尾部風險為主。系統(tǒng)重要性角度：銀行 ＞保險＞AMC＞券商＞金租＞商租。銀行、券商、保險均為嚴監(jiān)管行業(yè)，監(jiān)管框架完善，規(guī)范程度高，系統(tǒng)性風險底線牢固；金租平臺背靠大行股東；AMC 對地方政府重要性很強，地方支持意愿充足；商租債中以央國企平臺債為主，違約歷史極少。未來風險或主要表現(xiàn)為個別民營主體的尾部風險，但預計不會對 金融體系的整體穩(wěn)定構(gòu)成實質(zhì)性沖擊。

2026年供給測算：在現(xiàn)有批文額度和2026年預測批文額度下，預計國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行2026年的發(fā)行規(guī)模分別為7013億元、3537億元、2547億元、 424億元，合計供給1.35萬億元，合計凈融資規(guī)模1820億元左右。本測算是建立在大行tlac債持續(xù)發(fā)行的背景下，若2026年國有行tlac債發(fā)行規(guī)模大幅縮減，國有 行二永債的批文額度或會有所提升，2026年國有行二永債供給可能在該基礎(chǔ)上有所增加。

各版塊挖掘價值：銀行二永債>券商次級債>AMC債>保險次級債＞商租債＞金租債

銀行二永：1、博弈3-7Y大行二永債期限利差處于歷史高位機會：目前大行二永債3Y、5Y、7Y品種與1Y品種的期限利差均處于2024年以來以來超90%分位數(shù) 水平。2、信用下沉挖掘增厚收益機會：“股份&省級城商銀行+信用瑕疵+中等久期”機會、“強區(qū)域+小體量銀行+高信用評分”機會。

券商次級債：券商次級債是金融次級債中流動性最差的品種，適合對流動性要求較低的配置型機構(gòu)。3Y券商次級債具有比價優(yōu)勢，高出對應銀行二永債5-20bp， 同時3Y-1Y期限利差較厚，可博弈壓縮機會。

保險債：保險永續(xù)債因流動性更好，頭部險企發(fā)行為主，未來供給規(guī)模有望逐步提升，可作為核心底倉持有；保險資本補充債則可用于久期管理、信用下沉增 厚收益。

AMC債：四大AMC2025年財務報表或均將得到顯著改善，可提前布局，尤其可挖掘已做風險整改，且今年入股民生銀行、建設(shè)銀行兩家銀行，且存續(xù)債收益 率較高的長城資產(chǎn)。可適當下沉至部分中西部，例如1Y益航資產(chǎn)2.15%、3Y川發(fā)資產(chǎn)2.37%、3Y中原資產(chǎn)2.37%，超額溢價較厚，且久期風險相對可控。

金租債：整體性價比不如母公司二永債，僅1Y民生金租1.84%、3Y海晟金租2.26%、3Y青銀金租2.18%利差較足。

商租債：市場主流機構(gòu)多參與具有央國企背景、存續(xù)債規(guī)模超50億元主體，1Y收益率在1.8%-2%，3Y收益率在2.1%-2.5%。可關(guān)注平安租賃、遠東租賃、海通 恒信租賃等三家頭部租賃3Y-1Y期限利差在50-80bp，可關(guān)注騎乘機會。