2026年可轉(zhuǎn)債及固收+年度策略報告：水漲船高、結(jié)構(gòu)為王.pdf

2026年可轉(zhuǎn)債及固收+年度策略報告：水漲船高、結(jié)構(gòu)為王。今年權(quán)益波動向上，估值較高的可轉(zhuǎn)債依托正股仍走出明顯的上漲行情，債市低利率下，固收+崛起。臨近 年末，本文回顧可轉(zhuǎn)債及固收+今年的表現(xiàn)，并對明年的走勢作出判斷，以供投資者參考。

可轉(zhuǎn)債：

1）權(quán)益向上、轉(zhuǎn)債自身供需托底使得其上漲趨勢明顯。今年轉(zhuǎn)債的行情基本可以分為四個階段：上漲-下 跌-繼續(xù)上漲-震蕩向上。估值高已經(jīng)成為今年轉(zhuǎn)債老生常談的問題，但是權(quán)益向上托底轉(zhuǎn)債，股市走強也 帶來對轉(zhuǎn)債需求的增長，且供給偏緊共同支撐轉(zhuǎn)債。

2）供需偏緊情況預(yù)計仍將持續(xù)。供給端，今年轉(zhuǎn)債審核發(fā)行流程所需時間相比去年明顯變快，基本1年左 右能走完全流程，根據(jù)今年轉(zhuǎn)債發(fā)行審核流程以及現(xiàn)在公布的預(yù)案，未來1年轉(zhuǎn)債的新發(fā)行規(guī)模約1058億 元，當(dāng)然本年還剩兩個月，因此2026年的發(fā)行規(guī)模或少于這個數(shù)值。截至10月24日，今年還有53億元轉(zhuǎn)債 將要到期，2026年有892億元轉(zhuǎn)債到期。如果考慮轉(zhuǎn)股、強贖等，明年轉(zhuǎn)債或許還會出現(xiàn)繼續(xù)縮量的情況。需求端，受益于權(quán)益向好，固收+基金崛起，明年權(quán)益或仍繼續(xù)波動上升，轉(zhuǎn)債需求仍在，不過轉(zhuǎn)債高估 值可能使得權(quán)益調(diào)整時需求會有一定的止盈傾向，進而對轉(zhuǎn)債走勢形成一定擾動。但整體來看，供需仍將 繼續(xù)支撐轉(zhuǎn)債估值。

3）條款博弈：強贖方面，今年轉(zhuǎn)債發(fā)布不強贖公告后，5個交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債漲幅達5.5%，普遍好于去年；下 修方面，今年博弈下修的收益率稍好于去年。今年提議下修T+1日收益率為2.2%，去年全年為1.99%。而從 提議下修發(fā)布日至股東會決議公告日的這段時間看，今年的區(qū)間收益率大概為5.5%，去年全年為5.0%，今 年受整體權(quán)益行情向好影響，博弈轉(zhuǎn)債下修的收益稍好于去年。

4）2026年權(quán)益展望：明年權(quán)益或波動向上，股債利差體現(xiàn)當(dāng)前股市相比債市仍有較高的性價比。主線看，或主要為十五五規(guī)劃中涉及的人工智能、算力基礎(chǔ)設(shè)施等科技板塊相關(guān)機會，以及反內(nèi)卷政策涉及的板塊，譬如化工、建材、光伏、有色等。

5）2026年轉(zhuǎn)債展望：正股驅(qū)動：轉(zhuǎn)債供需邏輯還在，整體上仍利好轉(zhuǎn)債。當(dāng)下存續(xù)轉(zhuǎn)債主要集中于化 工、電子、醫(yī)藥生物、汽車和機械等行業(yè)，受板塊輪動、情緒催化等影響的可能性也較大。轉(zhuǎn)債類型 上看，預(yù)計還是偏股轉(zhuǎn)債及部分平衡轉(zhuǎn)債占優(yōu)。下修策略：權(quán)益向好之際，整體上轉(zhuǎn)債下修收益的博 弈有一定的確定性，關(guān)注臨到期、臨回售轉(zhuǎn)債下修的可能性，從提議下修之時開始布局，獲取相對確 定的收益。強贖策略：權(quán)益向好之際關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)布不強贖公告之后估值向上的機會；同時注意剩余期 限1年以內(nèi)或1-2年轉(zhuǎn)債基于化債邏輯下的強贖傾向。