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A股25年三季報深度解析：A股25年三季報深度解析及行業比較思路。25 年三季報營收同比回正，凈利潤同比回暖，總量的拐點比預期要早。 25 年 A 股非金融三季報收入增速轉正，利潤增速回升，三季度環比增 速處于歷史中位數以上水平，A 股整體盈利拐點或將比預期更早。

盈利質量改善：26 年有望從“水牛”切換至“ROE 牛”。A 股非金融 ROE 連續四個季度穩定在 6.6%左右的水平。構成來看，銷售利潤率提 振，資產周轉率拖累，這也印證了行業亟待擺脫“內卷”式競爭的必要性。

透過表征增速，三張報表反映的企業家預期和信心較 24 年有所修復。 從利潤表來看，企業銷售利潤率已企穩回升，背后是企業的控費近期見 到成效，三費率下降顯著。資產負債表中，杠桿率結束了 20-24 年的連 續下降周期，顯示企業對未來經營的信心正在發生積極轉變。企業現金 流量狀況相對去年明顯改善。經營性現金流因銷售回暖而恢復；投資性 現金流在底部企穩，部分存在結構性產能擴張的行業提供了支撐。

25Q3 呈現補庫拐點，企業也逐漸“敢花錢”，產能周期也處于底部拐 點附近，企業經營正處于關鍵的過渡階段。庫存周期方面，23 年庫存觸 底未能補起來，25 年 Q3 呈現補庫拐點。產能周期也處于新一輪周期的 啟動拐點，傳統產業的產能出清已接近尾聲，而以新能源、科技硬件為 代表的新興產業正帶動新一輪資本開支，形成結構性的擴產亮點。

行業比較的結構性線索：（1）線索一：今年以來較為有效的視角——需 求前置指標，訂單改善行業：計算機設備、數字芯片設計、液冷溫控、 電池、化學制藥、其他電源設備等。（2）線索二：三季報的新變化，庫 存周期有啟動跡象的行業：有色（鎢/鋰）、化工（民爆/鉀肥/新材料）、 玻璃、電子、鋰電（鋰電池/鋰電設備）。

行業比較的“位置”及展望。（1）景氣策略（擴張期）：當前向上的六 個需求：AI、儲能、存儲、端側、外需α、海外醫藥研發；（2）反轉策 略（右側）：三季報出拐點的需求：風電（后周期）、鋰電（中上游）、 存儲（模組）。此外，部分品類漲價帶來盈利拐點（需求持續性待觀察）； （3）反轉策略（左側）：第一檔：供給出清、盈利尚未企穩、Q4 或明 年有一定拐點能見度：風電整機、部分鋰電材料（如隔膜/鋁箔）及設備、 儲能外需（工商儲/戶儲）；第二檔：盈利拐點能見度仍不明朗、但明年 可觀測（有抓手）：對美出口鏈、順周期、反內卷、豬周期。

基于業績驚喜的超預期選股組合：我們系統構建并檢驗了兩大類財報業 績超預期因子——（1）基于技術面的“凈利潤斷層因子”（2）基于研 報信號的“研報標題超預期因子”和“分析師盈利預測上調因子”。我 們根據 25Q3 最新數據對超預期組合進行了更新。