食品飲料行業第三季報總結報告：酒類渠道包袱加速去化，大眾品品類表現分化.pdf

食品飲料行業第三季報總結報告：酒類渠道包袱加速去化，大眾品品類表現分化。2025年食品飲料行業整體展現出總量趨穩、結構分化的特征。2025Q1/Q2/Q3食品飲料板塊收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，歸母凈利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%。Q1在政策支持以及春節假期加持下，消費需求漸進復蘇；Q2白酒、餐飲供應鏈、啤酒行業受到規范吃喝相關政策的影響，消費場景缺失、需求走弱，飲料以及零食賽道中的部分細分品類維持高景氣，份額邏輯在乳品、飲料、啤酒再次得到驗證。

白酒：2024年降速共識強化，多數酒企進入調整周期，三季報業績降幅擴大，渠道包袱加速去化。當前板塊進入左側布局階段，具備價位、區域話語權的優質公司有望獲取更大增長空間，推薦瀘州老窖/山西汾酒（穩健釋放包袱，全國化空間較大）、貴州茅臺（穩健穿越、長期定價權）、迎駕貢酒（出清較快、份額提升），也建議關注五糧液/洋河股份/舍得酒業的改革節奏。

大眾品：受益于2024H1主動降庫存減負以及2024Q4以來宏觀政策發力背景下，2025年細分賽道龍頭率先實現經營改善，帶動大眾品板塊整體呈現企穩改善趨勢。部分細分賽道繼續展現高景氣，無糖茶/功能飲料/量販零食/魔芋零食/泡鹵零食龍頭，如農夫/東鵬/衛龍/鹽津等公司收入增速領先，品類紅利及渠道擴張系主要驅動力。利潤端表現差異顯著，飲料龍頭規模效應體現板塊Q3業績增長28%，乳制品板塊則以平穩修復為主，如伊利等。零食板塊25Q3收入/業績分別同比+22.4%/8.6%,板塊中葵花子、棕櫚油、魔芋精粉等價格上漲加劇成本壓力，但部分公司規模效益及提質增效帶動盈利能力改善；啤酒板塊需求平淡，但成本紅利延續，非即飲渠道快速增長對銷量提供較強支撐。