皖能電力研究報告：立足安徽拓展新疆，參控并進火綠共舞.pdf

皖能電力研究報告：立足安徽拓展新疆，參控并進火綠共舞。公司為安徽火電龍頭，控股在運火電裝機居省內(nèi)第一。截至 2024 年底，公司 控股在運裝機合計 1366 萬千瓦，其中煤電/氣電/新能源/垃圾焚燒發(fā)電/新型儲 能裝機容量占比分別為 89%/7%/1%/2%/1%，參股權(quán)益裝機容量達 798.12 萬 千瓦。公司營收從 2019 年的 160.92 億元提升至 2024 年的 300.94 億元， CAGR 達到 13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐漸寬松，煤價持續(xù)下跌， 公司歸母凈利潤繼續(xù)修復(fù)，分別達到 14.30 和 20.64 億元，同比增長 186.4% （追溯調(diào)整后）、44.4%。2025H1，公司實現(xiàn)營收 131.85 億元，同比-5.83%， 主要受到安徽省內(nèi)電量及電價下滑雙重影響；實現(xiàn)歸母凈利潤 10.82 億元， 同比+1.05%，主要是由于新電廠投產(chǎn)提供業(yè)績增量。

安徽較好供需格局支撐公司利用小時數(shù)維持高位，新機組投運帶來增量。在 新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動下，安徽省用電量增速持續(xù)高于發(fā)電量增速，省內(nèi) 電力供需格局較好。2025-2026 年，安徽將迎來火電集中投產(chǎn)期，預(yù)計省內(nèi) 火電利用小時數(shù)和電價會有進一步下降，但降幅相對可控。公司 81%的火電 機組位于安徽，19%的火電機組位于新疆，且為疆電送皖配套電源，消納有 保障。作為安徽火電龍頭，公司有望受益省內(nèi)較好的供需格局，火電利用小 時數(shù)有望維持高位。2025 年一季度末，公司錢營孜二期電廠 100 萬千瓦機組 投產(chǎn)，有望為全年帶來電量增量。當前公司在建機組為 160 萬千瓦新能源， 今年預(yù)計投產(chǎn) 110 萬千瓦，另有 140 萬千瓦抽蓄和 20 萬千瓦風(fēng)電核準待建， 機組陸續(xù)投產(chǎn)有望持續(xù)貢獻增長。

戰(zhàn)略性布局新疆，機組盈利水平優(yōu)異。公司控股在運的江布電廠和英格瑪電 廠均位于新疆昌吉準東，鄰近準東煤田，坑口成本較低。同時，兩家電廠所 需原料用煤均由廊道直接送入電廠，具備明顯成本優(yōu)勢。2024 年江布電廠實 現(xiàn)凈利潤 5.52 億元，凈利率達到 31%，測算度電凈利潤為 0.08 元/千瓦時， 盈利能力顯著高于公司安徽省內(nèi)參控股火電。測算新疆兩座電廠 2025 年將貢 獻歸母凈利潤 5.94 億元，占公司 2024 年整體業(yè)績的 28.8%，有望成為公司 25 年業(yè)績的新增長點。

參股多類電源，投資收益成為業(yè)績壓艙石。公司通過參股布局多種電源類型， 包括煤電、風(fēng)光、抽水蓄能和核電。截至 2024 年底，公司參股權(quán)益裝機 798.12 萬千瓦，其中火電權(quán)益裝機 720.86 萬千瓦，占比 90.3%。其中，裝機規(guī)模較 大的國能神皖能源和中煤新集利辛為煤電一體化運營公司，擁有相對穩(wěn)定的 煤炭供給，盈利穩(wěn)定性強，投資收益已成為公司業(yè)績重要的壓艙石。截至 2024 年底，公司參股在建項目權(quán)益裝機 316.02 萬千瓦。其中，火電項目權(quán)益裝機 190.48 萬千瓦。假設(shè)煤電項目建設(shè)周期為 2 年，則預(yù)計參股煤電在建項目將 自 2026 年起貢獻投資收益，進一步增厚公司業(yè)績。