食品飲料行業(yè)必選消費(fèi)2026年度策略：冬藏伺機(jī)，春歸可期.pdf

食品飲料行業(yè)必選消費(fèi)2026年度策略：冬藏伺機(jī)，春歸可期。

核心觀點(diǎn)：預(yù)計(jì) 26 年必選消費(fèi)溫和復(fù)蘇，把握左側(cè)底部布局機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為地產(chǎn)周期尤其是地產(chǎn)價(jià)格變化仍然是判斷 26 年消費(fèi)復(fù)蘇力度與速 度的勝負(fù)手，在 26 年房?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)的預(yù)期下，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有望 帶動(dòng)消費(fèi)傾向邊際改善；同時(shí)，可能的供給與需求政策刺激將提振居民消費(fèi) 意愿。當(dāng)前必選消費(fèi)行業(yè)配置比例及估值分位數(shù)處于歷史低位，已經(jīng)步入勝 率較高的左側(cè)底部區(qū)間，建議積極把握板塊布局機(jī)會(huì)。

自下而上：板塊基本面改善初現(xiàn)曙光

3Q25 已經(jīng)有部分必選消費(fèi)公司呈現(xiàn)了報(bào)表的加速出清和基本面的觸底改 善，4Q 以來(lái)部分可選消費(fèi)子行業(yè)先于必選復(fù)蘇，必選品類(lèi)中速凍品類(lèi)現(xiàn)收 入改善跡象。同時(shí)，部分子行業(yè)龍頭企業(yè) alpha 開(kāi)始顯現(xiàn)，主動(dòng)停止價(jià)格戰(zhàn) 和內(nèi)卷，企業(yè)對(duì)渠道變革下白牌和渠道自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)逐步找到應(yīng)對(duì)方式， 從渠道轉(zhuǎn)向產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的正確路徑。展望未來(lái)，必選消費(fèi)公司國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性 升級(jí)與出海空間仍然廣闊，同時(shí)近年來(lái)龍頭分紅率不斷提升，在低利率環(huán)境 下具備股息率打底、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較高、低估值具備彈性的三重優(yōu)勢(shì)。

板塊亮點(diǎn)：傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)走向漸進(jìn)式改革，持續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

1）白酒：當(dāng)前報(bào)表加速出清，庫(kù)存伴隨需求弱復(fù)蘇消化，2H26 有望逐步 走出底部。2）乳品：26 年原奶周期再平衡的時(shí)點(diǎn)將至，B 端深加工業(yè)務(wù)中 的國(guó)產(chǎn)替代邏輯加速演繹。3）啤酒：預(yù)計(jì) 26 年需求維持緩慢復(fù)蘇，成本 紅利邊際減弱、企業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)，支撐利潤(rùn)韌性；4）調(diào)味品：存量競(jìng)爭(zhēng)之下， 醬油等傳統(tǒng)賽道龍頭積極利用自身優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取存量提份額，零添加/定制餐調(diào) 等細(xì)分賽道龍頭積極調(diào)整戰(zhàn)略、聚焦優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。5）速凍食品：板塊筑底態(tài) 勢(shì)明確，26 年價(jià)格戰(zhàn)有望緩和。6）軟飲料：成長(zhǎng)性仍可期待，把握競(jìng)爭(zhēng)演 化及新品趨勢(shì)兩條主線。7）零食：渠道變遷節(jié)奏放緩、變革走向縱深，早 期積極擁抱渠道紅利、實(shí)現(xiàn)野蠻增長(zhǎng)的企業(yè)積極調(diào)整渠道策略，并在品類(lèi)端 尋求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好魔芋/燕麥等品類(lèi)機(jī)會(huì)。