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有色金屬行業周報：美聯儲降息預期快速回溫，金屬價格震蕩上行。

1、行業觀點 1：美聯儲降息預期回溫，基本金屬和貴金屬震蕩上行

事件：美東時間 11 月 19 日，美聯儲公布了 10 月份貨幣政策會議紀要，顯示 美聯儲官員就 12 月份是否進一步降息出現顯著分歧，使當日降息預期下降至 僅剩 30%，但在美東時間 11 月 21 日，美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉 姆斯表示，隨著美國就業市場降溫，美聯儲在近期仍有進一步降息空間，以將 政策立場調整至更接近中性水平。美聯儲理事米蘭也表示，如果他的投票在下 一次議息中具有決定性作用，他將支持降息 25 個基點，受此影響，美聯儲降 息預期快速升溫，截至 11 月 30 日，根據 CME Fed Watch 的概率模型，市場 對美聯儲在 12 月會議上降息 25 個基點的預期已升至 86.4%，較一周前顯著提 高，維持利率不變為 13.6%。美聯儲到明年 1 月累計降息 25 個基點的概率為 67.1%，維持利率不變的概率為 10%，累計降息 50 個基點的概率為 23%。

觀點：我們認為當前市場對 12 月份美聯儲降息仍有分歧，但會議前期留給美 聯儲平衡降息與否的時間已經較短，會議前期市場博弈或加劇，但根據目前 CME Fed Watch 概率模型可以看出市場對降息預期已經快速升溫，在此路徑上 貴金屬和基本金屬有望受益震蕩上行。

行業觀點 2：降息預期升溫疊加白銀低庫存支撐，白銀價格創歷史新高

事件：11 月 28 日，國內期貨收盤價(活躍:成交量):白銀價格收于 12727 元/千 克，環比上日上漲 1.6%，環比上周五上漲 9.0%，價格創歷史新高。

觀點：我們認為預期升溫疊加白銀低庫存支撐，白銀價格創歷史新高。從金融 屬性方面，本周美聯儲降息預期快速升溫，帶動貴金屬走強；從商品屬性方面， 據世界白銀協會統計，2024 年全球白銀總需求為 3.62 萬噸，相較 2023 年減少 1069 噸，預計 2025 年全球白銀總需求為 3.57 萬噸，較 24 年基本保持穩定， 供給缺口為 0.37 萬噸，預計全球白銀連續第 5 年存在供給缺口，從國內庫存 看，11 月 21 日，國內上金所+上期所白銀庫存總計為 1235 噸，接近 10 年新 低，低位庫存下白銀的供需缺口對價格的敏感性逐漸增強，帶動銀價快速走強。

行業觀點 3：銅礦供應擾動不斷，TC 價格持續低位增大冶煉減產預期，LME 銅價創歷史新高

事件：根據 11 月 28 日 SMM 新聞，鑒于目前銅精礦加工費及相關計價條款已 嚴重偏離市場合理水平，為推進全球銅產業健康穩定高質量發展、同時落實好 國家反內卷相關政策要求，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）于近日再次研 究討論，成員企業達成以下共識并嚴格遵守：1.2026 年度降低礦銅產能負荷 10%以上，改善銅精礦供需基本面；2.維護 Benchmark 體系，加強與礦山直接 合作，堅決抵制貿易商不合理的指數計價模式；3.建立監督管理機制，強化小 組對成員企業參與現貨投標和現貨采購活動的管理和監督，防止惡意競爭；4. 建立黑名單制度，啟動對供應商和檢測機構的監測評估，共同抵制惡意擾亂市 場的供應商和檢測機構。

觀點：我們認為今年以來銅礦山供應擾動不斷，供應增速下降，而銅冶煉產能 2025 年增加預計超過 200 萬噸以上，2026 年預計也在 100 萬噸以上，礦冶矛 盾愈發突出，TC 價格自今年 4 月持續維持在-40 美元/噸以下，長單 TC 僅為 21 美元/噸，2026 年 TC 價格預期也將維持在低位，2026 年銅冶煉減產概率大 增，國內銅粗煉產能將近 1000 萬噸，CSPT 小組提出的降低 10%產能負荷或 將涉及產能規模近 100 萬噸，銅冶煉減產預期加大或也將進一步支撐銅價走 高。