上峰水泥公司深度報告：華東優質水泥龍頭，高股息凸顯中長期配置價值.pdf

上峰水泥公司深度報告：華東優質水泥龍頭，高股息凸顯中長期配置價值。混改典范，華東優質水泥龍頭。公司前身諸暨縣上峰水泥廠于 1978 年成立，早 期復刻“T 型”戰略，投建安徽銅陵及安慶三大生產基地。2013 年重組上市后， 公司圍繞“一帶一路”沿線拓展西北、西南、華南市場，同時向下游延伸產業鏈， 布局商混、骨料、環保危廢處置、房地產業務。2022 年以來地產景氣度持續下行， 公司大幅減少主業資本開支，逐漸退出房地產業務。公司大力開展新經濟產業投 資，主要聚焦半導體、新能源、新材料領域，尋找新的增長曲線。

25Q4 旺季不旺，重點關注超產治理情況。2025Q2 以來大部分區域錯峰執行不 到位，行業景氣持續回落，當前水泥行業盈利已回落至歷史較低水平。短期來看， 在動力煤價格持續走強背景下，水泥企業經營壓力或進一步加大，我們認為水泥 企業減產穩價/提價的意愿或將明顯提升。同時隨著超產治理政策節點臨近，水泥 企業補產能節奏加快，行業供需格局有望逐步改善。我們認為短期水泥價格和盈 利有望逐步企穩回升。尤其是凈退出產能規模較多的貴州區域，盈利彈性或更大。

成本優勢顯著，水泥&骨料盈利位居行業前列。公司水泥、骨料業務的盈利能力 明顯高于同行可比企業，成本優勢較明顯，主要源于三方面：1）區位優勢，公司 在安徽銅陵、懷寧及廣西池河生產基地復刻“T 型”戰略，通過水運擴大市場覆蓋 范圍，運輸成本較低；其他生產基地大多位于與鄰省交接地帶，臨近高速公路、 國道或省道，運輸條件便利。2）資源優勢，公司石灰石礦山資源儲備豐富，保有 儲量超 13 億噸，實現自給自足；且公司早期儲備礦山資源，拿礦成本大幅低于當 前行業新設砂石礦權成交價格，單噸水泥、骨料的折攤成本處于行業較低水平。 3）降本增效成效顯現，公司單噸水泥、骨料的其他成本明顯低于同行可比公司。

股權投資戰略地位提升，為培育新質業務奠定基礎。截至 2025M10 末，公司累 計投資額超 20 億元，已投資 29 個優質項目，多個項目處于上市輔導/受理階段。 2023 年以來公司股權投資項目取得相對穩健的投資收益，公司提出“建材產業鏈 +股權投資”雙輪驅動的發展戰略，計劃至少儲備 30 億元權益資產，為公司轉型 升級發展、培育成為第二成長曲線的新質業務奠定基礎。