銀行業資負跟蹤：Q4銀行浮盈兌現估算和EVE指標影響看法.pdf

銀行業資負跟蹤：Q4銀行浮盈兌現估算和EVE指標影響看法。本期：2025/12/1-12/7，上期：2025/11/24-11/30，下期：2025/12/8-12/14。

本期觀察：近期長債調整較多，引起市場較高關注度，我們理解如下：

首先，利率中樞上行符合“資產荒”邏輯。在前期報告《何為資產荒？》中， 我們基于央行買債量，得出今年利率中樞上行 25-42BP 的判斷，考慮到今年 降息 10BP 和目前央行買債量，利率中樞上 25-35BP 是合意的，展望明年， 目前財政政策預算待確認，但大概率壓力小于今年。

其次，12 月銀行債市浮盈兌現訴求仍在。我們年初報告《細拆銀行債市浮盈》 中給出了今年銀行季末月或將普遍兌現配置戶浮盈，以支撐業績穩健增長的 判斷，且由于去年 Q4 的高基數，預計今年年末收益兌現壓力相對更大。

根據我們測算，假設 25A 上市銀行凈利息收入增速為-0.2%（25Q1~3 為 -0.6%），假設 25A 上市銀行凈手續費收入增速為 5.5%（25Q1~3 為 4.6%）， 進一步，我們可對上市銀行營收增速（25Q1~3 為 0.9%）做三種情景假設， 其中中性預期下，即假設 25A 上市銀行營收增速目標為 1%，25Q4E A 股上 市銀行需實現其他非息收入約 1,904 億元，進一步推得商業銀行為 2,086 億 元，需要通過 OCI 和 AC 兌現的收益約為 886 億元。假設銀行主要兌現五年 前買入的，久期為 7Y 的長債，則預計需要賣債約 0.67 萬億元。

根據我們梳理，上市銀行25年上半年通過AC和OCI兌現的浮盈收益為1512 億元，因此中性預期下單季度兌現 886 億元，相對來說壓力依舊較大，這主 要是去年 Q4 債市利率大幅下探，銀行 TPL 相關收益普遍高增。按照目前趨 勢來看，12 月銀行配置戶浮盈兌現或已開始，且長債和短債利率走勢分化， 尤其超長債利率大幅調整，預計兌現以賣出超長債為主。

再次，為什么賣超長債？關注點或需落腳到銀行久期風險。銀行本輪久期壓 力開始于 2023 年，2024 年中央行多次提示銀行久期風險，根據銀行披露的 2024 年末ΔEVE 指標數據，大行ΔEVE/一級資本絕對值普遍接近 15%，調 整空間并不大。今年以來，一方面債市波動較大，且政府債大額發行，銀行 承擔久期風險的同時，并未獲得前期相當的收益，因此相關指標約束影響力 可能提升；另一方面，今年銀行負債端期限被動縮短，上市銀行負債和存款 期限結構中，存量期限在 1Y~5Y 的占比明顯下降，而 3M-1Y 期限明顯上升。 總體來看，我們認為長債期限利差需要走闊，補償銀行久期風險，目前來看 這一趨勢仍未結束。