有色金屬行業(yè)2026年鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資展望：從周期波動到紅利穩(wěn)健，電解鋁的稀缺性轉型與價值重估.pdf

有色金屬行業(yè)2026年鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資展望：從周期波動到紅利穩(wěn)健，電解鋁的稀缺性轉型與價值重估。

【鋁產(chǎn)業(yè)鏈2026年投資策略】：從周期波動到紅利穩(wěn)健：電解鋁的稀缺性轉型與價值重估。

觀點一：復盤今年，成本端下行的驅動成為重要的投資邏輯鏈。隨著海外礦石的進一步增產(chǎn)，以及國內氧化鋁產(chǎn)能完成結構性轉 變（從內陸轉至沿海），電解鋁產(chǎn)業(yè)端利潤從上游氧化鋁往冶煉端轉移，隨著鋁價中樞的上移，截至2025年11月，我國電解鋁 行業(yè)噸盈利水平已突破4500-5000元，展望2026年，由成本端的持續(xù)改善到鋁價的中樞上行帶來的冶煉段利潤進一步走擴有望 成為主線。

觀點二：我國電解鋁供給端增長見頂，需求端的結構性轉變正帶來穩(wěn)定增長動力。供給端，國內，截至2025年11月，中國電解 鋁建成產(chǎn)能4776.90萬噸，開工4413.50萬噸，我們預計2026全年可投有效新增產(chǎn)能共59萬噸，我們預計2026年中國電解鋁產(chǎn) 量增速僅為1.14%，較2020至2024年產(chǎn)量復合增速3.48%顯著降速，且后續(xù)國內暫無電解鋁新增產(chǎn)能籌備；需求端，隨著產(chǎn)業(yè) 結構轉型，建筑用鋁占比將從2021年的29%下降至2025年的21%，而交運及電力行業(yè)用鋁占比將從2021年的23%和15%上升至 2025年的25%以及25%，新動能將催動電解鋁需求長期穩(wěn)定增長，預計2026年鋁價中樞上行至21,500-22,000元/噸。

觀點三：全球電解鋁供給面臨失速風險，關注銅鋁比價與極化世界下的庫存累積。我們測算2025Q4至2026Q4潛在新增有效產(chǎn) 能約為246.1萬噸，在扣除因電力合同困境或電氣設備故障預計減產(chǎn)20-70萬噸后，全球2026年實際貢獻新增產(chǎn)量僅86-125萬噸， 較經(jīng)我們預測的2025年全球產(chǎn)量增長僅1.2%至1.7%；在逆全球化背景下，我們認為區(qū)域性的供需錯配將進一步加快全球鋁產(chǎn)業(yè) 鏈重塑，海外鋁錠庫存或在近幾年或穩(wěn)步走高，這將成為“新的需求”，而當下（2025.11）的銅鋁比價（3.8）意味著鋁價更多 受到銅價上漲的牽引，鋁行業(yè)有望享受“鋁代銅”帶來的需求增量，以及自身電力成本剛性所形成的利潤壁壘這雙重紅利。

觀點四：我國電解鋁企業(yè)正在經(jīng)歷從周期股向紅利資產(chǎn)轉變的關鍵節(jié)點。電解鋁板塊自2021年以來進入去杠桿周期，行業(yè)從 “增量競爭”轉向“存量優(yōu)化”。企業(yè)無法再通過擴張規(guī)模來競爭，資本開支逐年回落。供需格局在產(chǎn)能受限和需求（如新能源 汽車、光伏）支撐下趨于緊平衡，行業(yè)利潤維持在較高水平，為企業(yè)改善資產(chǎn)負債表提供了充足的現(xiàn)金流，隨著企業(yè)資本開支率 （CAPEX/EBITA）的下行，財務結構更為健康，持續(xù)分紅具備了有利條件，整體電解鋁行業(yè)股息率有望進一步提升。