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有色金屬行業周報：就業數據強化美聯儲降息預期，金屬價格震蕩上行。

一、工業金屬

1、行業觀點 1：就業數據強化美聯儲降息預期，基本金屬和貴金屬震蕩上行

事件：根據 ADP Research 周三公布的數據，私營部門就業人數減少 3.2 萬。 過去六個月，就業人數已有四次錄得下降。接受彭博調查的經濟學家的預估中 值為增加 1 萬。受一系列疲軟的就業數據影響，交易員正加大力度押注美聯儲 將進一步降息。根據 CME“美聯儲觀察”，截至 12 月 7 日，美聯儲 12 月降息 25 個基點的概率為 86.2%，維持利率不變的概率為 13.8%。另外，美聯儲到明 年 1 月累計降息 25 個基點的概率為 65.4%，維持利率不變的概率為 9.8%，累 計降息 50 個基點的概率為 24.8%。 ? 觀點：我們認為當前下一次議息會議時間臨近，從一系列疲軟的就業數據看 12 月降息概率較強，在此路徑上貴金屬和基本金屬有望受益震蕩上行。其中黃金 方面，根據世界黃金協會的數據顯示，各國央行 10 月份購入黃金 53 噸，環比 增長 36%，創下 2025 年以來最大單月凈需求，看好央行購金和投資需求下對 黃金支撐，白銀受供需連續 5 年存在缺口以及低庫存支撐，價格彈性或更強。

行業觀點 2：鋁價再創年內新高，向上邏輯持續演繹

事件：12 月 5 日，國內鋁期貨收盤價 22345 元/噸，環比上周增加 3.4%，環比 上一日增加 1.3%，鋁價再創年內新高。從基本面看，截至 12 月 4 日，國內鋁 錠現貨庫存 59.3 萬噸，環比上周四增加 0.3 萬噸，環比本周一增加 0.2 萬噸， 鋁棒庫存 13.4 萬噸，環比上周四下降 0.95 萬噸，環比本周一減少 0.8 萬噸。

觀點：我們認為近期鋁價上漲主要來自降息預期提升下，全球供給因電力問題 面臨減停產，供給收緊難證偽，而需求受儲能爆發增長預期強，預計未來全球 供需緊平衡。當前看鋁基本面基本平穩，低庫存支撐漲價：目前從基本面看， LME+國內鋁庫存總計維持 120-130 萬噸左右，安全庫存維持低位，同時海外 項目因電力問題減產+印尼增量釋放緩慢未來 2-3 年全球供需或維持緊平衡， 未來庫存或維持低位，對鋁價形成支撐。從金屬屬性看，降息預期持續強化+ 銅逼倉創新高帶動鋁價高漲，期貨增倉上行：本周 ADP 就業數據加劇降息預 期，疊加銅逼倉行情，銅鋁比回到 4 以上，而銅鋁在電力等需求有替代作用， 歷史銅鋁比多 3.3-3.7，意味鋁仍有補漲空間，考慮美國當前鋁升水接近 70%， 如果未來缺電邏輯造成美國地區減產，鋁上漲彈性可能會更強。當前看，電解 鋁行業平均利潤維持高位，11 月利潤創年內月度利潤新高，預計 12 月份利潤 也總體上行，利潤走擴來自鋁價上漲和成本下降，行業噸鋁成本仍有下行空間， 電解鋁利潤有望維持高位。從分紅意愿看，因為這幾年電解鋁企業總體進入現 金流持續修復和盈利穩定性提升的階段，并且由于行業未來資本開支強度較 低，上市公司普遍具備提高回饋股東的能力和意愿，紅利資產屬性逐步凸顯， 看好電解鋁行業彈性和紅利屬性。

2、股票觀點：看好貴金屬、銅鋁板塊的表現

基本面上，本周五，上期所陰極銅庫存 8.89 萬噸，環比上周五減少 9025 噸， COMEX 庫存 436853 噸，環比上周五增加 18126 噸；LME 銅庫存 16.26 萬 噸，環比上周五增加 3125 噸；本周四，全球社會顯性庫存 76.3 萬噸，環比上 周四增加 16715 噸。