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2026年傳媒互聯網行業策略：看好AI應用、游戲及港股互聯網。

2026年傳媒互聯網領域重點看好三條主線： 1、AI應用2026年展望：看好云服務及文娛領域生產力釋放。我們對AI應用前景樂觀，Token消耗仍在快速增長，編程、搜索、辦公生產力等領域在2025年實現規模 化落地，未來客服和銷售、教育、醫療健康等細分場景值得關注。我們認為限制Agent大規模落地的三個核心障礙包括：1）可靠性不足與能力缺陷，需要場景適配、 產品優化、幻覺控制；2）Agent產品同質化嚴重；3）商業模型較傳統SaaS軟件有較大差異，成本問題尚未解決。短期來看，大廠之間的模型競爭及入口競爭遠未結 束，從確定性上來看，云廠商是最確定的受益者；相比通用Agent，垂直Agent（即專注于特定行業或場景的Agent）更容易跑通商業模式、建立行業壁壘，建議關注。 另外，2025年，sora、Nano banana、veo3等模型相繼取得進展，帶來文娛領域 生產力釋放，小團隊大爆款可能性提升，2025年游戲領域已經開始體現生產力紅利，后續包括短劇、漫劇等其他文娛領域也有望加速爆款產出。

2、游戲：行業迎來玩法創新周期，女性紅利長線可期。25年女性向賽道延續高增長，廠商正從單純的戀愛模擬向融入權謀、科幻、懸疑等元素的“她娛樂”生態演 進，實現“供給創造需求”。2025年《超自然行動組》以“中式微恐” 題材破圈，立足玩法深度大、商業化潛力高的“搜打撤”玩法機制，通過融合“微恐、休閑、 社交”，開辟了高增長、低競爭的新賽道。SLG+X融合玩法也在拓寬天花板。廠商通過輕量化、副玩法買量和優化新手體驗，拓寬海外玩家群體，同時保留SLG深度 商業化長板，實現長生命周期與高回報。我們認為本輪創新周期尚未結束：供給側領先廠商深耕細分賽道，以玩法創新和品類突破實現用戶破圈。需求側大量休閑玩 家正逐步轉化為愿意為優質內容付費的成熟玩家，帶動市場空間擴容。此外，我們看好TapTap等內容平臺和社區生態優化營銷格局，有望提升留存、降低獲客成本、 助力長線運營，增厚A股游戲公司業績。同時，AI對游戲的降本增效已落地，未來有望帶來新的交互形式，提供情感陪伴價值，重構玩家體驗。

3、看好港股互聯網，估值仍有吸引力。受到宏觀經濟預期影響，當前港股頭部互聯網公司估值仍被壓制，當前位置對應2026年經調整利潤估值中樞在15-20倍區間， 交易類電商平臺如京東、拼多多等估值在10倍左右，社交及內容平臺如騰訊控股、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等估值在20倍左右，我們認為當前估值具有安全邊際。