2026年信用債投資策略：震蕩如潮，信用作舟.pdf

2026年信用債投資策略：震蕩如潮，信用作舟。本篇報告解決了以下核心問題：1、2025年信用債行情與信用債供需特征復盤，對2026年信用債策略進行展望；2、2025年化債進程與城投債務及風險觀測，對2026年城投債策略進行展望；3、2025年銀行及非銀機構等金融債行情復盤，對2026年金融債策略進行展望。

信用債策略 ——向增量資金與機構行為要收益。 回顧年內行情， “震蕩”是不容忽視的特征，近年來隨著利差的持續(xù)收窄，信用債受利率波動、資金面狀況及宏觀經濟基本面等系統(tǒng)性因素的影響日益凸顯，信用債的收益優(yōu)勢仍在，但傳統(tǒng)依賴票息的策略空間已然不足，市場需要向增量資金尋求收益，通過主動擇時與波段操作增厚投資回報。展望明年，我們認為在化債政策及實體融資需求偏弱的宏觀環(huán)境下，信用債供給或仍難以放量，高票息資產預計繼續(xù)缺位，低利率與高波動的趨勢仍存，而理財在凈值化轉型的背景下其持倉風格或也趨于謹慎，因此我們建議關注“短端票息+中長久期擇時”策略，同時關注攤余債基開放對中長久期信用債的利好窗口，品種方面建議關注信用債ETF成份券的調倉與價格重估機會，負債端穩(wěn)健的投資者亦可以關注具有估值波動平滑屬性賦能的非金永續(xù)債。

城投債策略 ——化債收尾，下沉優(yōu)于久期策略。 化債時間過半，財政壓力仍存，但化債收效明顯且后續(xù)定力無憂，“十五五”期間，化債也仍是重頭戲，展望2026年，城投債風險仍可控。隨著化債推進，退平臺、城投債供給“冰火兩重天”，退名單主體短期風險可控，長期需關注強弱區(qū)域/主體資質分化及資本開支變化，而退平臺主體或突破新增發(fā)債限制，需關注城投債供給改善情況。策略方面，城投債估值仍存分化，建議繼續(xù)擁抱票息，下沉>久期。期限方面，區(qū)域內資產質量較好或承擔重要角色的主體而言可適度放寬至3Y，更弱主體則控制較短期限；區(qū)域方面，重點圍繞有增量、有執(zhí)行力的區(qū)域挖掘。同時3-5Y高流動性標的逢高布局，增厚收益。另外建議關注具備性價比的科創(chuàng)債ETF城投債成份券以及城投債提前兌付等增量博弈機會。

金融債策略 ——供給有限，交易策略迎難而上。 金融債市場整體規(guī)模持續(xù)增長，但2026年供給壓力相對可控。基本面方面，財政多渠道補充銀行資本，2026年大中型銀行風險無虞，小型銀行著重關注金融機構重整、資產質量及不贖回風險。資產定價方面，商金債、二永債品種利差收窄，震蕩市及利率反彈行情下商金債均為較優(yōu)選擇。二級資本債利率關聯(lián)性增強、放大器效果弱化，理財、基金保險等機構買盤力量弱化，或帶來4,056億元贖回壓力。策略方面，目前利差空間逼仄，短期杠桿套息空間不足；信用下沉及票息策略建議關注中短久期優(yōu)質省份AA+品種。擇時方面，關注降準降息等因素影響，當下二級資本債或接近回歸拐點；中短期維度，關注市場風險偏好、公募銷售新規(guī)、年末搶跑及風險事件沖擊影響，影響幅度二級資本債＞商金債＞其他金融債；長期維度，在二永債供需兩弱、權益慢牛、機構買盤邊際弱化等綜合影響下，二永債定價中樞或小幅上移，交易難度或有所增加，謹防尾部風險。