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有色金屬行業周報（20251208_20251212）：美聯儲“鷹派”降息落地，短期金屬價格或震蕩運行。

1、行業觀點 1：美聯儲“鷹派”降息落地，短期金屬價格或震蕩運行

事件：根據中新社數據，美國聯邦儲備委員會 10 日宣布，將聯邦基金利率目 標區間下調 25 個基點到 3.5%至 3.75%之間的水平，這是美聯儲今年以來第三 次降息，決策過程中有三名官員投票反對。降息會議后，市場對美聯儲未來降 息情況仍有分歧，根據 CME“美聯儲觀察”，截至 12 月 14 日，美聯儲 26 年 1 月份降息 25 個基點的概率為 24.4%，維持利率不變的概率為 75.6%。 觀點：我們認為受市場當前對美聯儲未來降息情況有分歧，金屬價格短期或呈 現震蕩運行，關注下周即將公布的 11 月非農就業報告和通脹報告，這或成為 美聯儲 1 月政策會議決策的關鍵因素。展望后續，我們仍看好貴金屬表現，在 全球宏觀經濟形勢充滿不確定性的情況下，黃金的避險需求和投資需求或持續 存在，央行購金需求仍有上行空間，我國 11 月末黃金儲備為 7412 萬盎司，較 10 月末的 7409 萬盎司增加 3 萬盎司，是去年 11 月起連續第 13 個月增持黃 金，央行購金和投資需求有望對金價形成支撐；而白銀受工業需求爆發、庫存 擠兌危機與金融政策轉向，本周白銀價格首次突破 60 美元/盎司，創歷史新高， 考慮白銀供需連續 5 年存在缺口以及低庫存支撐，且當前白銀已被列入美國 關鍵礦產清單，白銀 ETF 需求的持續大增進一步或加劇現貨市場擠兌擔憂， 白銀價格更具彈性。

行業觀點 2：本周鋁小幅去庫，銅鋁比創年內新高，關注鋁彈性和紅利

事件：根據鋼聯數據，12 月 12 日，SHFE 銅鋁價格比為 4.24，LME 銅鋁價格 比為 4.1，比值均創年內新高。從基本面看，截至 12 月 11 日，國內鋁錠現貨 庫存 57.9 萬噸，環比上周四下降 1.4 萬噸，環比本周一下降 1.2 萬噸，鋁棒庫 存 12.85 萬噸，環比上周四下降 0.55 萬噸，環比本周一減少 0.4 萬噸；LME 庫 存 51.88 萬噸，環比上周四下降 1.2 萬噸。 觀點：我們認為隨著本周美聯儲“鷹派”降息落地后，鋁價短暫走弱，但從基 本面看，本周全球鋁庫存總體小幅下行，LME+國內鋁庫存總計維持 120-125 萬噸，安全庫存維持低位，同時海外項目因電力問題減產+印尼增量釋放緩慢 未來 2-3 年全球供需或維持緊平衡，未來庫存或維持低位，對鋁價形成支撐。 從金融屬性看，本周國內外銅鋁比創年內新高，銅鋁在電力等需求有替代作用， 歷史銅鋁比多 3.3-3.7，意味鋁仍有補漲空間，考慮美國當前鋁升水接近 70%， 如果未來缺電邏輯造成美國地區減產，鋁上漲彈性可能會更強。 我們持續看好電解鋁紅利屬性，伴隨氧化鋁價格下行，我們預計本周五電解鋁 行業平均利潤在 5500 附近，考慮行業噸鋁成本仍有下行空間，電解鋁利潤有 望維持高位。從分紅意愿看，因為這幾年電解鋁企業總體進入現金流持續修復 和盈利穩定性提升的階段，并且由于行業未來資本開支強度較低，上市公司普 遍具備提高回饋股東的能力和意愿，紅利資產屬性逐步凸顯，看好電解鋁行業 彈性和紅利屬性。