公用事業(yè)行業(yè)2026年度策略報(bào)告：電改深化，變中求穩(wěn).pdf

公用事業(yè)行業(yè)2026年度策略報(bào)告：電改深化，變中求穩(wěn)。煤價(jià)企穩(wěn)回升，疊加容量電價(jià)上漲，26 年整體電價(jià)降幅預(yù)計(jì)可控；區(qū)域來(lái)水 分化，短期內(nèi)建議關(guān)注水電裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)的彈性；136 號(hào)文陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)新 能源短期電價(jià)和消納承壓。燃?xì)獍鍓K，多個(gè) LNG 氣田陸續(xù)投產(chǎn)，全球 LNG 供 給將趨于寬松，價(jià)格中樞有望下移，從而提振需求。

2025 年以來(lái)，環(huán)保及公用事業(yè)板塊均有上漲。截止 12 月 13 日，公用事業(yè) 板塊累計(jì)漲幅 3.61%，在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第 24；環(huán)保板塊累計(jì)漲 幅 16.05%，排名第 15。細(xì)分板塊來(lái)看，前三季度在煤價(jià)大幅下行的背景下， 火電業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；來(lái)水整體偏枯導(dǎo)致水電利用小時(shí)數(shù)下滑；新能 源全面進(jìn)入市場(chǎng)，大規(guī)模并網(wǎng)導(dǎo)致電價(jià)和消納壓力明顯提升；核電保持高核 準(zhǔn)量，市場(chǎng)化電量增加且電價(jià)下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。

火電：煤價(jià)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì) 26 年電價(jià)降幅可控。7 月煤炭超產(chǎn)文件落地， 行業(yè)反內(nèi)卷導(dǎo)致 7、8、9 月全國(guó)原煤產(chǎn)量同比分別下滑 3.8%、3.2%和 1.8%。 Q3 以來(lái)煤價(jià)企穩(wěn)回升，截至 2025 年 11 月 27 日，秦港 5500 大卡動(dòng)力煤現(xiàn) 貨價(jià)為 820 元/噸，月環(huán)比提升 7%。煤電容量電費(fèi)即將大幅提升，疊加煤價(jià) 企穩(wěn)回升的支撐，預(yù)計(jì) 26 年綜合電價(jià)同比降幅可控，火電盈利或有收窄。

水電：區(qū)域來(lái)水分化，主要流域水電仍有增長(zhǎng)彈性。2025 年前三季度來(lái)水 整體偏弱，區(qū)域間存在分化，云貴川區(qū)域來(lái)水好于中東部地區(qū)。近期來(lái)看， 金沙江、大渡河水電裝機(jī)增量較多。金沙江流域的葉巴灘水電站擬于 2025 年底前實(shí)現(xiàn)首批機(jī)組投產(chǎn)，大渡河流域的雙江口、枕頭壩、金川電站擬于2025 年底前分別投產(chǎn) 50、10、64.5 萬(wàn)千瓦，看好水電裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

新能源：短期電價(jià)和消納承壓。截至目前，已有 29 個(gè)省/市/地區(qū)發(fā)布 136 號(hào)文正式承接方案，3 個(gè)省份發(fā)布征求意見(jiàn)稿，19 個(gè)省份公布了機(jī)制電價(jià)首 輪競(jìng)價(jià)結(jié)果。從競(jìng)價(jià)結(jié)果來(lái)看，上海、安徽等東部省份機(jī)制電價(jià)出清價(jià)格相 對(duì)較高，幾乎與當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)相同。其中，上海以 0.4155 元/千瓦時(shí)居首。 甘肅、新疆等西北部省份，出清價(jià)格明顯低于當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)/競(jìng)價(jià)上限。利 用率方面，高比例新能源快速接入電網(wǎng)導(dǎo)致部分地區(qū)消納壓力明顯提升。

核電：市場(chǎng)化比例提高，成長(zhǎng)+穩(wěn)定性兼具。近年來(lái)核電市場(chǎng)化交易比例不 斷提升，但由于目前實(shí)際執(zhí)行市場(chǎng)化電價(jià)的電量占比不高，總體來(lái)看市場(chǎng)化 電價(jià)波動(dòng)對(duì)于核電業(yè)績(jī)的影響相對(duì)可控。2026 年起，兩家公司每年將各有 至少 1 臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)帶來(lái)的發(fā)電量增長(zhǎng)將成為核電業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。