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債券市場跟蹤周報：ALM監管更新，險企行為將如何變化？監管發布《保險公司資產負債管理辦法（征求意見稿）》，優化險企資產負債管 理要求。2025年 12月 19日，金融監管總局發布《保險公司資產負債管理辦 法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），并向社會公開征求意見。《辦法》整 合了過去分散的監管暫行辦法和五項監管規則，針對當前利率下行、利差損風 險暴露以及新會計準則實施等行業新特征，重構了監管指標與治理標準，將指 標分為監管指標和監測指標兩大類。在新體系下，《辦法》將監管邏輯從“評 分導向”轉向了“閾值管理”，針對財產險和人身險公司共設立了 6 項監管指 標和 12 項監測指標，并且正式確立“有效久期缺口”為人身險公司的核心監 管指標，同時將其綜合投資收益覆蓋率的評價周期拉長，引導人身險公司進行 長期投資。

2026 年，隨著保險行業全面加速向分紅險等浮動收益型產品轉型以及有效久 期的監管切換，險企負債久期或將結構性下降。分紅險通過引入“風險共擔” 機制，使負債成本與市場利率形成正相關聯動，從而在利率下行周期中自動降 低剛性兌付壓力，其有效久期顯著低于普通增額終身壽，有助于緩解險資的資 負久期匹配壓力。隨著監管指標對久期缺口的關注重心由此前的修正久期轉向 有效久期，2026年人身險公司指標層面的資負久期匹配壓力或將進一步緩解。 與此同時，保險公司投資端對凈投資收益覆蓋率和綜合投資收益覆蓋率的考核 優先度將有所提升。因此，隨著監管指標側重從修正久期轉向有效久期，如何 滿足投資收益和成本支出的匹配或將成為險企更為核心的訴求。

2026年，隨著保險配置策略更加注重“收益覆蓋率”，投資端或將整體呈現出 “固守地方債底倉、國債需求結構性分化、二永債配置意愿觸底回升”的格局。 2026 年，保險公司對于具體券種的選擇邏輯上或將呈現出結構性分化：地方 債方面，供給和期限的匹配仍是保險重點配置資產。2024 年以來置換隱債專 項債和新增專項債額度的提升逐漸彌補了長期限安全資產的供給缺口，并且 2025 年置換隱債專項債發行期限在 10年及以上的規模占比高達 88.63%，與 人身險公司負債資金的期限特征天然匹配。從靜態收益率來看，地方債相對同 期限國債具有穩定的溢價優勢，并且所占用的實際資本相同，因此地方債始終 將是險資最為理想的配置底倉。