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有色金屬行業：小金屬系列追蹤報告，新能源與AI雙輪驅動，關注供需平衡與政策助力。鎢：我國鎢資源儲量、產量全球主導，目前供給端受開采指標收縮、環保限產及海外增量有限等約束，使得供應量持續偏緊；需求端在硬質合金剛性支撐，以及光伏鎢絲、核聚變等新興需求助推下，供需格局快速轉好，推動鎢價年內大幅上升。短期在年末備貨、低庫存等支撐下預計鎢價或高位震蕩，中長期隨著供需缺口擴大，鎢產品價格中樞有望繼續上移。

鉬：鋼鐵將繼續作為鉬下游最大的需求領域，含鉬鋼種多為中高端鋼種。在國家推動高質量發展的背景下，鋼鐵行業產業結構正加快轉型升級，高端特鋼如高端含鉬不銹鋼、優特鋼、高速工具鋼等產品需求有望持續增加。鉬是高端制造業不可或缺的關鍵元素，且隨著科技水平的提升，鉬在新能源、航空航天等領域的應用加快拓展，預計未來鉬價有望維持高位。

鍺：鍺已被多國列為戰略性礦產，其供需結構集中，易引發價格波動。2023年8月國內實施鍺出口管制后，全球供應趨緊預期形成；2025年11月雖暫停對美出口條款，但核心管制未變。供給方面，國內環保政策收緊、原生鍺產能彈性低，疊加海外產能難以補充，供給端增長受限。需求端，軍事紅外、低軌衛星等高景氣賽道擴容，帶動高端鍺產品需求增長。當前鍺價仍處于相對高位，受剛性需求與成本雙重支撐，中長期供需缺口擴大或推動鍺價中樞上移。

鋯：鋯系列產品應用覆蓋傳統與高端領域，需求受多重因素綜合驅動。陶瓷、耐火材料等傳統領域需求，受益于宏觀政策支撐有望逐步企穩；新能源領域作為核心增長引擎，將帶動相關鋯制品需求穩步提升。此外，人工寶石、生物陶瓷、電子陶瓷等新興賽道的用鋯需求快速擴容，精密鑄造領域的鋯需求也有望借助產業發展勢頭持續釋放。

鉭：國內鉭資源品位較低且回收難度大，全球鉭礦產能集中于剛果（金）等國，整體供給缺乏彈性；需求端，鉭電容下游AI服務器、新能源汽車拉動成核心引擎，鉭高溫合金支撐航空航天及國防軍工領域發展，半導體靶材需求量隨先進制程芯片滲透率提升而增長，多方領域需求疊加下，鉭價具備進一步上行動能。

銻：供應端，國內銻礦供應受限，進口銻精礦量整體下滑，礦端整體供應或將維持偏緊格局。需求端方面，2024年以來化纖、空調等傳統領域需求穩步增長，光伏等新興領域需求快速提升，疊加地緣局勢升溫下軍工用銻需求提振，行業消費景氣度得到改善。中國作為銻資源儲量與產量第一大國，議價權較強，疊加對美出口管制暫停后出口企業業績改善的驅動，預計銻價仍具備上行空間。