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銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：如何理解25Q3金融賬戶凈流出加速？2025 年 12 月 31 日外管局公布了 2025 年三季度國際收支平衡表。

2025Q3 金融賬戶凈流出同比、環(huán)比均走擴(kuò)。2025Q3 金融賬戶共凈流 出 2,405 億美元，環(huán)比、同比分別走擴(kuò) 999 億美元、1022 億美元；非 儲備資產(chǎn)共凈流出 2,523 億美元，環(huán)比、同比分別走擴(kuò) 806 億美元、 865 億美元。從資產(chǎn)類別看，債券、股權(quán)投資逆差分別貢獻(xiàn)了 45%、 30%的非儲備金融賬戶逆差。直接投資凈流出 343 億美元，環(huán)比 Q2 走 擴(kuò) 5 億美元，同比去年收縮 117 億美元；證券投資凈流出 1,908 億美 元，環(huán)比、同比分別走擴(kuò) 1,296 億美元、1,804 億美元，其中股權(quán)凈流 出 768 億美元、債券凈流出 1,140 億美元，環(huán)比分別走擴(kuò) 200 億美元、 1,097 億美元，同比去年分別走擴(kuò) 597 億美元、1,207 億美元。

從歷史趨勢來看，2022 年中美利差轉(zhuǎn)負(fù)后，金融賬戶對匯率變動的敏 感度明顯提高。當(dāng)離岸人民幣兌美元大幅貶值或震蕩時，證券 投資逆差通常走擴(kuò)。25H1 伴隨著離岸人民幣兌美元升值，我們看到了 證券投資逆差較 24Q4 明顯收窄。而 25Q3 隨著貿(mào)易談判逐步達(dá)成， 同時“大而美”法案生效、債務(wù)上限提高后，美債凈融資增加，財(cái)政加 力對美國經(jīng)濟(jì)形成一定支撐，美元指數(shù)震蕩上行 1.09%，證券投資逆 差隨之走擴(kuò)；疊加國內(nèi)風(fēng)偏回升，浮盈兌現(xiàn)、大行 EVE 指標(biāo)使長債承 接能力承壓，10Y 國債利率自 Q2 末 1.65%大幅上行 21bp 至 1.86%， 債市大跌更進(jìn)一步促使外資加速流出債市。

綜合貨物、金融賬戶資金流動看，雖然搶出口效應(yīng)消退，貿(mào)易流出比 率大幅回落至 22 年以來的低位，但金融賬戶凈流出再度走擴(kuò)，主導(dǎo) 25Q3 套利資金凈流出再度邊際走擴(kuò)。25Q3 套利資金凈流出 19,536 億元，同比、環(huán)比分別走擴(kuò) 5,641 億元、2,261 億元。套利資金凈流出 占社融增量的比例達(dá) 27.03%，同比、環(huán)比分別走擴(kuò) 8.7PCT、4.5PCT。 Q3 跨境資金階段性盤整符合我們在《美元指數(shù)波動加劇，跨境流動性 進(jìn)入盤整期-跨境流動性月報(bào) 20250803》中的判斷。考慮到 25Q4 離 岸人民幣兌美元大幅升值 2.15%，預(yù)計(jì)金融賬戶凈流出將明顯收窄， 結(jié)合貨物貿(mào)易流出比率預(yù)計(jì)保持低位，Q4 套利資金凈流出預(yù)計(jì)收窄。

展望后續(xù)，預(yù)計(jì)跨境回流對國內(nèi)流動性的補(bǔ)充將持續(xù)至今年一季度。 資本回流除了國內(nèi)的穩(wěn)增長政策變化和表觀上的中美利差收窄，境內(nèi) 外安全差逆轉(zhuǎn)是核心原因，資本回流不是簡單的外資流入，而是以國家 資產(chǎn)負(fù)債表為依托產(chǎn)生的貿(mào)易盈余在境內(nèi)外、本外幣的選擇上的方向 性扭轉(zhuǎn)。因此本輪人民幣升值及跨境回流的時間維度是以年為單位的 長期趨勢而非短期季節(jié)性。