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國防軍工行業：商業航天高景氣上行，國產大飛機迎雙提升機遇。一、本周市場回顧：本周申萬國防軍工指數上漲13.63%，上證綜指數上漲3.82%，創業板指上漲 3.89%，滬深 300 指數上漲 2.79%，國防軍工板塊漲幅在31個申萬一級行業中排名第 2。周三（1 月 7 日）漲幅最大為4.18%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊 PE(TTM)為 89.4 倍，各子板塊中航空裝備為88.8 倍，航天裝備為678.9倍，地面兵裝為 99.9 倍，軍工電子 89.6 倍，航海裝備42.4 倍。目前申萬國防軍工指數過去五年的 PE(TTM)分位數為 100.0%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備 PE(TTM)分位數分別為 99.9%、100.0%、95.9%、100.0%、3.8%。

二、核心觀點：

核心觀點一：商業航天密集催化，邁入高景氣上行周期

未來兩年，全球有望進入商業航天產業爆發期，技術迭代與工程化節奏持續加快，發射服務、衛星組網等航天任務需求有望進一步釋放。1）政策端： 瞄準“十五五”建設規劃目標，商業航天政治定位達到新高度，成為推動航天產業發展、建設航天強國的重要力量。 設立專職監管機構“商業航天司”；國家航天局設立商業航天司并發布《推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025—2027 年）》，提出到2027 年實現產業生態協同、科研生產安全有序、治理能力顯著提升的目標，在守住安全與合規底線的同時，引導產業法制化、標準化建設與規模化放量并行推進。全球太空資源博弈加劇；美國總統特朗普推動“美國優先”太空政策，全球加速進入新一輪“太空圈地運動”。據國際電信聯盟（ITU）最新披露數據，中國通過相關科研機構申報 CTC-1 和 CTC-2 超大規模衛星星座計劃，申報總數近20萬顆；而美國聯邦通訊委員會宣布批準 Space X 再部署 7500 顆星鏈衛星計劃，使得其全球在軌衛星總數達到 1.5 萬顆，新一輪太空軍備競賽開始。2）技術端： “朱雀三號”新型中大推力火箭首飛任務，二級火箭進入預定軌道，首飛入軌成功，測試、發射、飛行全流程得到系統性驗證，顯示我國在火箭發射能力與成本控制方面持續實現關鍵突破，后續火箭復用得到成功驗證后，有望為商業航天任務放量提供了堅實技術基礎。長征十二號甲運載火箭完成首飛任務，二級入軌目標實現，作為我國第二款首飛即嘗試回收的液氧甲烷運載火箭，為后續相關技術迭代優化積累了寶貴數據與實踐經驗，為低軌衛星組網、高頻發射任務提供關鍵技術支撐。我國載人登月工程迎來重要進展，2026 年前后將相繼實施“夢舟”載人飛船與“長征十號”運載火箭的關鍵試驗驗證，標志工程進入關鍵節點。隨著穩步有序推進，市場關注度有望持續升溫。 3）融資端： 允許商業火箭企業適用科創板第五套上市標準，上交所發布《商業火箭企業適用科創板第五套上市標準審核指引》，圍繞技術優勢、階段性成果與工程驗證提出針對性要求，并將采用可重復使用技術的中大型運載火箭入軌成功等核心節點納入評價體系。有望進一步暢通商業火箭企業融資與產業化能力提升之間的傳導機制，強化資本市場層面的制度化支持。 藍箭航天空間科技股份有限公司科創板 IPO 審核狀態變更為“已受理”，IPO加速；本次擬募資 75 億元，本次發行適用科創板第五套上市標準。本次募集資金，擬全部用于可重復使用火箭產能提升項目、可重復使用火箭技術提升項目。藍箭航天IPO獲受理表明中國商業航天產業進入資本化發展，政策支持與資本支持加碼，商業航天政策紅利加速釋放。